投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及“上次评级” [1] 核心观点 - 2025年公司实现营业收入411.87亿元，同比增长2.88%，归母净利润51.53亿元，同比增长8.51% [2] - 2025年第四季度单季实现营业收入105.33亿元，同比增长4.10%，但归母净利润3.76亿元，同比下降10.96% [2] - 公司通过内涵发展与外延发展双轮驱动，并短中长期部署多个研发项目，以达成“增长、增效、增值”目标 [2][4] - 预计2026-2028年营业收入将分别达到426.42亿元、442.02亿元、458.55亿元，归母净利润将分别达到55.13亿元、59.87亿元、65.00亿元 [6][7] 财务表现总结 - 整体业绩：2025年营业收入411.87亿元（同比+2.88%），归母净利润51.53亿元（同比+8.51%），扣非归母净利润48.65亿元（同比+7.55%）[2] - 季度表现：2025Q4营业收入105.33亿元（同比+4.10%），经营现金流净额1.44亿元（同比-35.80%）[2] - 盈利能力：2025年毛利率为29.51%，同比提升1.61个百分点；净资产收益率(ROE)为12.9%，同比提升0.7个百分点 [4][6] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为7.0%、8.6%、8.6%，对应每股收益(EPS)分别为3.09元、3.36元、3.64元 [6][7] 业务板块分析 - 药品事业群：2025年收入83.18亿元，同比增长12.53%，是增长最快的板块；其中核心系列产品销售收入超55亿元（同比+18%+），云南白药气雾剂销售收入突破25亿元（+22%+），云南白药膏销售收入突破12亿元（+26%+）[4] - 健康品事业群：2025年收入67.45亿元；其中养元青洗护产品收入4.6亿元，增长近10% [4] - 中药资源事业群：2025年收入17.5亿元 [4] - 省医药公司：2025年收入238.04亿元 [4] - 大单品表现：药品事业群中，单品销售过亿产品10个，过10亿产品2个 [4] 公司战略与运营 - 内涵式发展：持续推进降本增效专项工程，通过战略采购、精益生产等措施实现持续降本，全员劳动生产率显著高于行业平均水平 [4] - 外延式发展：2025年收购聚药堂，旨在提升中药材产业链协同效率，为饮片销售和配方颗粒业务拓展奠定基础 [4] - 研发项目布局： - 短期：布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，涉及二次开发的中药大品种18个，开展项目37个 [4] - 中期：推进创新中药开发，聚焦透皮制剂，氟比洛芬凝胶贴膏已完成工艺验证，洛索洛芬钠凝胶贴膏获临床试验批件 [4] - 长期：聚焦核药发展，INR101诊断核药项目完成Ⅲ期临床29家研究中心启动，入组239例受试者；INR102治疗核药项目完成低剂量组3例受试者给药 [4][5] 股东回报与投资收益 - 分红政策：2025年分红比例为90.09%，连续四年（2022-2025）分红比例超过90%，2025年股息率为4.58% [4] - 投资收益：2025年投资收益提升2.66亿元，主要得益于上海医药投资收益提升 [4]