投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩强势增长，归母净利润同比增加35.0%至21.17亿元 [9] - 乙烷原料成本优势凸显，是业绩增长的核心驱动力 [9] - 高端新材料产业园项目持续推进，有望优化产品结构并提升盈利能力，为中长期发展注入动力 [9] - 报告看好公司C2产业链的成本优势及新项目带来的高成长性，预计2026-2028年归母净利润将分别达到90亿元、106亿元和129亿元 [9] 财务表现与预测 - 营业收入：2025年实际为460.68亿元（同比增长0.9%），预计2026-2028年将分别达到584.17亿元、651.27亿元和771.61亿元，对应增长率分别为26.8%、11.5%和18.5% [2][10] - 归母净利润：2025年实际为53.11亿元（同比下降12.5%），预计2026-2028年将分别达到90.09亿元、105.59亿元和129.38亿元，对应增长率分别为69.6%、17.2%和22.5% [2][10] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的22.3%提升至2026年的25.1%，并在此后两年维持在24.5%-24.9%区间 [10] - 每股收益：预计将从2025年的1.58元增长至2026-2028年的2.67元、3.13元和3.84元 [2][10] - 估值水平：基于2026年4月14日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为11倍、10倍和8倍 [2][10] 季度经营分析 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入126.77亿元，同比增加2.8%；实现归母净利润21.17亿元，同比大幅增加35.0% [9] - 乙烷成本优势：2026年3月美伊冲突推高油价，凸显了公司以美国乙烷为原料的成本经济性 [9] - 关键产品价差： - 聚乙烯-乙烷价差：2026Q1均值为4780元/吨，同比下降634元/吨，但环比增加740元/吨，盈利能力环比提升 [9] - 聚丙烯-丙烷价差：2026Q1均值为1343元/吨，同比收窄906元/吨，环比收窄725元/吨，盈利承压 [9] - 丙烯酸及酯类价差：丙烯酸-丙烷价差同比收窄但环比走阔，丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差同比收窄但环比走阔，显示丙烯酸产业链盈利相对稳健 [9] 业务发展与项目进展 - 高端新材料项目：绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进 [9] - 新产品规划：项目将生产α-烯烃、POE弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料，旨在优化现有产品结构并提升盈利水平 [9]