报告投资评级 - 对海光信息（688041.SH）维持“买入-A”评级 [5][9] 报告核心观点 - 公司2025年全年及2026年第一季度收入持续高速增长，盈利能力正快速向营收增长对齐 [5][6] - 下游通算及智算市场需求高景气持续兑现，公司依托高性能产品及开放生态战略占据市场领先地位 [6] - “CPU+DCU”双芯战略加速落地，AI算力核心供应商地位持续巩固，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代 [7][9] 公司近期业绩与市场表现 - 截至2026年4月14日，公司收盘价为248.78元/股，年内股价最高308.56元/股，最低132.01元/股 [3] - 公司总股本及流通A股均为23.24亿股，总市值及流通A股市值均为5,782.49亿元 [3] - 2025年全年实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79% [5] - 2026年第一季度实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长35.82% [5] - 2026年第一季度在剔除股份支付影响后，归母净利润同比增长74.86%，与营收增速高度吻合 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为57.83%，较上年同期降低5.89个百分点；2026年第一季度毛利率为55.60%，较上年同期降低5.59个百分点，主要受上游原材料及代工厂加工费用上涨影响 [6] - 2025年销售费用率较上年同期提高2.49个百分点，研发费用率较上年同期降低2.37个百分点，管理费用率较上年同期降低1.18个百分点 [6] - 2025年全年净利率为25.17%，较上年同期降低4.48个百分点 [6] “双芯战略”与业务进展 - CPU业务：产品完全兼容主流x86软硬件生态，性能国内领先，AI Agent的快速普及将带来巨大增量需求，同时信创验收节点临近加速国产CPU采购 [7] - DCU业务：截至2025年底，产品已在20多个关键行业、超过300个应用场景实现广泛落地，服务国家税务总局、国有银行、三大运营商、互联网大厂等头部客户 [7] - 生态协同：海光DCU与中科曙光scaleX40超节点深度适配，后者持续部署有望带动DCU批量出货 [7] - 技术突破：2025年12月公司发布海光系统互联总线协议（HSL）1.0规范，打通CPU与DCU壁垒，构建高效互通计算生态 [7][8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为223.60亿元、314.74亿元、418.55亿元，同比增长率分别为55.5%、40.8%、33.0% [11] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为42.48亿元、61.81亿元、85.23亿元，同比增长率分别为66.9%、45.5%、37.9% [11] - 盈利指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为60.1%、61.5%、62.9%；净利率分别为19.0%、19.6%、20.4%；ROE分别为18.6%、21.3%、23.0% [11] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.83元、2.66元、3.67元 [9][11] - 估值水平：以2026年4月14日收盘价248.78元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为136.1倍、93.5倍、67.8倍；对应市净率（PB）分别为21.6倍、17.7倍、14.1倍 [9][11][14]