投资评级与核心观点 - 报告对时代天使（06699.HK）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为99港元 [2] - 报告的核心观点是：公司海外业务持续高增长且亏损显著收窄，国内案例数增长超预期，全球化布局即将进入收获期 [2][9] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营收3.7亿美元，同比增长37.8% [2] - 实现净利润2630万美元，同比增长163.0% [2] - 实现经调整净利润4380万美元，同比增长63.0% [2] 海外业务分析 - 国际业务收入1.63亿美元，同比大幅增长102.5% [9] - 海外案例数达25.6万例，同比增长82.1% [9] - 海外业务亏损由2970万美元收窄至1050万美元 [9] - 公司在巴西、东南亚已完成医学设计中心及生产基地布局，美国生产基地建设正在推进中 [9] - 公司已构建全球化商业运营体系，积极参与国际顶级学术会议，获得全球一线城市顶级正畸医生信任 [9] 国内业务分析 - 国内营收2.07亿美元，同比增长10.1% [9] - 国内案例数27.6万例，同比增长26.3% [9] - 公司聚焦下沉市场，深耕三四线城市，通过扩大产品线、提供系统化培训提升市场份额 [9] - 公司在早期矫治领域保持领导地位，“时代天使儿童版”占比持续提升 [9] - 公司通过“Angelcare计划”承接中小品牌退出后的市场空间，强化品牌公信力 [9] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为62.9%，同比提升0.3个百分点 [9] - 销售费用率由39.1%降至32.8% [9] - 行政费用率由17.2%降至14.1% [9] - 经调整净利率为11.8%，同比提升1.8个百分点 [9] - 费用率优化得益于全球业务规模扩大带来的运营杠杆效应 [9] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营收分别为4.52亿、5.48亿、6.56亿美元，同比增长22.0%、21.3%、19.7% [4][9] - 预测2026-2028年经调整净利润分别为0.58亿、0.74亿、0.91亿美元，同比增长32.5%、26.9%、23.4% [4][9] - 预测2026-2028年每股盈利分别为0.19、0.29、0.42美元 [4] - 对应2026-2028年经调整市盈率分别为32、25、21倍 [4][9] - 采用PS估值法，给予公司2026年PS 4.8倍，对应目标市值169.6亿港元，目标股价99港元 [9] 主要财务指标概览 - 2025年归母净利润2800万美元，同比增长134.7% [4] - 2025年Non-IFRS净利润4400万美元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3200万、5000万、7200万美元 [4] - 2025年每股净资产2.92美元 [10] - 2025年市盈率（Non-IFRS）为43倍 [4]