投资评级与核心观点 - 报告对恒生电子（600570）维持“强推”评级 [2] - 报告给予公司目标价34.25元，基于2026年45倍市盈率，当前股价为26.93元，存在约27%的上涨空间 [3][7] - 报告核心观点：公司正聚焦提质增效，通过主动优化收入结构，在营收短期承压背景下实现了盈利质量的显著提升；同时，公司积极将AI技术融入产品，为把握金融行业信创与需求复苏机遇做好了储备，驱动未来成长 [2][7] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业总收入57.83亿元，同比下降12.13% [2] - 2025年实现归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46% [2] - 加权平均净资产收益率提升至13.33% [7] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长22.91%至10.67亿元，销售商品、提供劳务收到的现金降幅远优于营收降幅 [7] - 第四季度归母净利润同比增长29.83%，利润端拐点初步显现 [7] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税） [2] 业务与战略分析 - 2025年营收下滑主要系公司主动收缩非核心及亏损产品线，将资源聚焦于财富科技、资管科技等核心战略业务所致 [7] - 费用管控成效显著，期间费用率同比下降，延续了费用增速低于收入增速的趋势 [7] - 研发投入保持高位，全年研发费用达21.80亿元，研发费用率高达37.70%，产品技术人员占比近七成，支撑新一代核心系统（如UF3.0、O45）迭代 [7] - 公司积极将AI技术融入产品，基于自研AI能力工具，已在智能投研、资产配置、理财销售等多个核心业务场景实现客户落地 [7] - 核心产品在适配国产化环境方面进展顺利，为满足金融机构技术自主性需求奠定基础 [7] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为64.45亿元、71.50亿元、78.62亿元，同比增速分别为11.4%、10.9%、10.0% [3][7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为14.41亿元、17.66亿元、21.63亿元，同比增速分别为17.1%、22.5%、22.4% [3][7] - 预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.76元、0.93元、1.14元 [3] - 基于2026年预测，当前股价对应市盈率（P/E）为35倍，预测2027-2028年市盈率分别为29倍和24倍 [3] - 预测毛利率将稳定在71.1%，净利率将从2025年的22.2%提升至2028年的28.4% [8]