投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期，AI通讯业务有望成为核心增长极 [1] - 消费电子业务（果链）具备强基本面支撑，苹果AI及新硬件将打开增长空间 [7] - 通讯业务在铜、光、热、电领域全面布局，已进入加速发展期 [8] - 汽车电子业务通过莱尼并表强化协同，利润释放有望加速 [10] - 基于最新业绩与预告，报告调整了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为216亿元、269亿元、339亿元，对应市盈率估值分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级 [10] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入3323.4亿元，同比增长23.6%；归母净利润166亿元，同比增长24.2%；毛利率11.9%，同比提升1.5个百分点；净利率5.5%，同比持平 [6] - 2025年第四季度：营收1114.3亿元，同比增长21.6%，环比增长15.6%；归母净利润50.8亿元，同比增长18.4%，环比增长4.3% [6] - 2026年第一季度预告：预计归母净利润36.5~37.1亿元，同比增长20.0%~22.0%（中值36.8亿元，同比增长21.0%） [6] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为4131.6亿元、4562.74亿元、5015.36亿元，同比增长率分别为24%、10%、10% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为215.64亿元、269.22亿元、339.25亿元，同比增长率分别为30%、25%、26% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.96元、3.70元、4.66元 [2] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为12.1%、12.8%、13.7%；净利率分别为5.7%、6.4%、7.4%；净资产收益率分别为16.9%、17.3%、17.7% [13] 消费电子业务分析 - 2025年表现：消费电子业务营收2642.7亿元，同比增长13.4%；毛利率10.6%，同比提升1.2个百分点 [7] - 增长驱动力：大客户（苹果）新机热销，Counterpoint数据显示2026年第一季度苹果手机全球出货量同比增长5%，为前五名中唯一逆势增长的厂商 [7] - 未来展望：新一代Siri发布与中国区Apple Intelligence上线有望重启AI叙事并缩短换机周期；2026-2028年大客户（苹果）的折叠屏、AI眼镜、智能穿戴等新品将带来纯增量；此外，OpenAI等端侧AI硬件也有望贡献新增量 [7] 通讯业务分析 - 2025年表现：通讯业务营收245.7亿元，同比增长33.8%；毛利率18.4%，同比提升2.0个百分点 [8] - 铜连接：公司224G铜连接产品已批量供应国内外客户；高速背板连接器预计2026年第三季度量产，份额有望持续提升；此外，NV Rubin Ultra有望引入CPC，公司技术积累深厚有望深度受益 [8] - 光连接：为海外云厂商开发的800G 2×FR4光模块将于2026年转产；800G LRO已通过部分客户验证；1.6T光模块于2025年第四季度完成初步验证，2026年将逐步产生营收；预研端已推出12.8T XPO方案，并加速落地1.6T LRO/LPO及3.2T NPO技术 [9] - 散热与电源：公司在服务器液冷和电源领域布局全面，关注头部客户导入进展 [9] 汽车电子业务分析 - 2025年表现：汽车电子业务营收392.6亿元，同比增长185.3%；毛利率15.8%，同比下降0.4个百分点，主要因2025年7月并表了毛利率较低的莱尼 [10] - 协同效应：莱尼并表有望显著提升公司与莱尼在研发、采购、客户拓展、销售渠道方面的协同效应 [10] - 利润展望：公司有望凭借智能制造与成本管控经验优化莱尼盈利水平，莱尼2025年已超预期实现盈利，利润释放有望加速 [10] 估值与市场数据 - 股价与市值：截至2026年4月14日，公司股价为59.14元，总市值为4308.93亿元，流通市值为4299.05亿元 [3] - 估值比率：基于2026年4月14日股价，报告预测2026-2028年市盈率分别为20.0倍、16.0倍、12.7倍；市净率分别为4.0倍、3.3倍、2.6倍 [2]