投资评级与核心观点 - 报告对黔源电力维持“增持”评级，并给予25.00元的目标价 [7] - 核心观点认为，2025年公司来水偏丰，助力业绩高增；稳定运营现金持续回流，后续分红有提升空间；且公司定位为华电集团区域水电龙头，可期待集团后续发展规划 [2] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年公司实现营业收入32.9亿元，同比增长69.98%；实现归母净利润6.0亿元，同比增长175.0% [14] - 业绩高增主因水电来水偏丰，2025年水电发电量达115亿千瓦时，同比增长80.9%；水电利用小时增加1584小时至3542小时 [14] - 测算2025年公司水电税前利润为13.7亿元，同比增加8.7亿元；水电度电净利提升0.035元至0.099元，度电成本摊薄0.019元至0.111元 [14] - 2025年每股派息0.39元，股利支付率为34.9% [14] 2026年业绩预测与关键假设 - 报告预测公司2026年归母净利润为5.35亿元，同比下降10.9% [5][14] - 关键假设包括：2026年水电利用小时为3200小时（对应水电发电量104亿千瓦时），水电含税电价为0.305元/千瓦时，财务费用下降0.42亿元至1.7亿元 [14] - 预测公司2026-2028年每股净收益（EPS）分别为1.25元、1.33元、1.41元 [5][14] 公司业务与资本结构 - 公司致力于贵州境内“两江一河”（北盘江、芙蓉江、三岔河）流域梯级水电和清洁能源开发 [14] - 截至2025年底，公司控股装机容量397万千瓦，其中水电323万千瓦，光伏74万千瓦；2025年新增光伏装机3.29万千瓦，当前无在建装机 [14] - 2025年底公司资产负债率下降7.3个百分点至48.8%，资本结构不断优化 [14] - 预测显示公司资产负债率将持续改善，预计从2025年的48.8%下降至2028年的21.3% [15] 财务数据与估值分析 - 根据财务摘要，公司2025年净资产收益率（ROE）为13.5%，销售毛利率为56.2%，销售净利率为33.9% [5][15] - 以2026年4月14日数据计，公司总市值为89.36亿元，收盘价为20.90元，对应2025年市盈率（PE）为14.78倍，市净率（PB）为2.0倍 [5][8][9] - 报告给予公司26年20倍PE估值，认为其估值略低于可比公司（可比公司2026年平均PE为17.2倍），但考虑到稳定现金流、分红提升空间及集团龙头地位，可以给予一定估值溢价 [14][16]