投资评级与核心观点 - 报告给予国科军工“增持”评级，目标价为85.20元 [7][14] - 报告核心观点认为，随着国内实战化军事训练深入推进，消耗性武器装备需求将持续增长，叠加军贸业务取得历史性突破，公司将迎来广阔发展空间 [2][14] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入14.10亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长24.1% [6][14] - 经营活动现金流净额大幅改善，2025年为4.62亿元，较上年同期转正 [14] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润将持续增长，分别为2.97亿元、3.35亿元、3.93亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.42元、1.60元、1.88元 [6][14] - 公司净资产收益率（ROE）持续提升，从2025年的10.2%预计提升至2028年的14.8% [6][15] - 公司销售毛利率保持稳定，预计2026至2028年维持在34.7%至35.8%之间 [15] 主营业务发展 - 公司主业为导弹固体动力与弹药，2025年民用产品实现营业收入4172.13万元，同比增长45.23%，毛利率为25.45%，同比提升2.04个百分点 [14] - 民用核心产品B级炮射防雹增雨弹已在云南、贵州、四川等多省份落地，更高标准的A级弹研制关键技术取得重大突破 [14] - 公司未来将持续深化军民融合，向应急救援、安全防护等民用新场景拓展 [14] 军贸业务突破 - 2025年公司军贸业务实现历史性突破，外销收入同比暴增484.38%至3.02亿元 [14] - 军贸业务毛利率高达41.45%，显著高于境内业务的31.70% [14] - 子公司航天经纬签订了4.66亿元的军贸订单，为公司在国际军贸市场拓展奠定基础 [14] 研发与智能化转型 - 2025年公司研发费用为1.18亿元，同比增长29.93%，占营业收入的8.40% [14] - 公司主要在研项目达106项，累计授权专利197项，在核心领域实现多项关键技术突破 [14] - 公司聚焦智能弹药、反无人机制导弹药等新质装备，并竞标夺冠新质新域弹药总装测试项目 [14] 估值与市场表现 - 基于可比公司PE/PB估值方法，按照2026年60倍市盈率（PE）给予目标价 [14] - 截至报告期，公司总市值为147.63亿元，总股本2.09亿股 [8] - 公司股价在过去12个月内绝对升幅为57%，相对指数升幅为34% [12] - 当前股价对应的2026年预测市盈率为51.06倍，低于可比公司平均值（77.14倍）[6][16]