投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年收入承压下滑，但毛利率同比改善，未来收入有望企稳，且聚焦主业后资本开支或降低，当前估值具备修复弹性 [1][3][7] 财务表现总结 - 整体业绩：2025年全年实现营业收入243.15亿元，同比下滑10%；实现净利润12.62亿元，同比下降25.1% [1][3] - 盈利能力：2025年毛利率同比提升0.4个百分点至27.4%；归属净利率为5.2%，同比下降1.0个百分点 [7] - 费用与减值：全年期间费用率为22.2%，同比提升2个百分点；全年减值亏损为2.6亿元，较同期的5.5亿元同比明显减少 [7] 业务分项分析 - 收入结构：塑料管道业务收入208亿元，同比下滑8.9%，占总收入85.5%；建材家居业务收入18亿元，同比下滑19%，占比7.6%；其他业务收入17亿元，同比下滑12.76%，占比6.9% [7] - 管道业务量价分析：全年管道销量249.42万吨，同比增长0.45%；平均售价0.83万元/吨，同比下降9.34%。其中PVC管销量下滑1.6%，非PVC管销量增长5.9%；PVC管均价下降10.9%，非PVC管均价下降9.8% [7] - 分区域表现：华南地区收入下滑10.9%，国内其他区域下滑11.4%，海外市场增长2.2% [7] - 分产品表现（管道）：供水管收入下滑5.5%，排水管下滑12.7%，电力供应及通讯管下滑12.4%，燃气管增长3.5% [7] - 下半年表现：管道业务收入下半年同比下降14.4%，销量下滑2.78%，均价下降12.0% [7] 竞争优势与未来展望 - 核心优势：作为管材龙头，拥有以规模与渠道为核心的强竞争力，行业集中度有望持续提升 [7] - 业务拓展：公司长期致力于打造家居平台，建材家居业务快速扩张，管材主业中非PVC管占比也在不断提升 [7] - 未来增长点： 1. 收入企稳：随着地产见底及市政改善，需求有望企稳；农业及工业管道有望提供额外增量 [7] 2. 开支控制：过往因海外商城及光伏投入导致资本开支较大，未来外延投入或大幅减少 [7] 3. 估值修复：预计公司2026年净利润约为18.5亿元，对应市盈率（PE）为7.2倍。2025年拟分红5.5亿元人民币，分红率约为43.4% [7]