投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，主要受益于海外海上风电市场加速放量，高附加值订单交付增加 [2][4][13] - 公司海外收入占比及毛利率显著提升，盈利结构优化，同时积极向“制造-运输-存储-安装”一体化模式转型，有望打开中长期成长空间 [13] - 海外在手订单饱满，合同负债处于历史高位，为未来两年业绩增长奠定基础 [13] - 预计2026年归母净利润约18亿元，对应市盈率约26倍，维持“买入”评级 [13] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收约61.7亿元，同比增长63.3%；归母净利润约11.0亿元，同比增长132.8% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营收约15.8亿元，同比增长7.1%；归母净利润约2.2亿元，同比增长12.6% [2][4] - 盈利能力：2025年销售毛利率约31.2%，同比提升1.4个百分点；销售净利率约17.9%，同比提升5.3个百分点 [13] - 费用控制：期间费用率约10.6%，同比下降2.9个百分点，主要受益于收入增长的摊薄效应及部分汇兑收益 [13] - 其他收益：2025年获得汇兑收益约0.6亿元，计提资产减值损失约0.5亿元，实现信用减值冲回0.5亿元 [13] 业务分项表现 - 风塔业务：2025年出货约43.8万吨，同比增长13%；实现营收约59亿元，同比增长67%；毛利率约29%，同比提升3个百分点 [13] - 发电业务：2025年在运营电站规模约500兆瓦，在建规模约950兆瓦；实现发电收入约2.5亿元，同比增长16%；毛利率约69.5%，同比下降9个百分点 [13] - 其他业务：2025年实现收入0.6亿元，同比增长7%；毛利率约80%，同比下降10个百分点 [13] 海外市场与业务转型 - 海外收入高增：2025年海外收入约46亿元，同比增长165%，占总收入比重约74.5%，同比提升28.6个百分点 [13] - 海外盈利能力强：2025年海外业务毛利率达33.95%，其毛利贡献占比由59%提升至81% [13] - 业务模式升级：公司正加速由“制造商”向“制造-运输-存储-安装商”转型升级，并自建运输船出海，以把握海外海风市场机遇 [13] 未来展望与预测 - 行业前景：海外海上风电装机预计在2026年迎来爆发式增长 [13] - 公司订单：截至2025年末，海外累计在手订单超100亿元，预计主要集中在未来两年交付；合同负债约16亿元，处于历史高位 [13] - 资本开支：2025年末资本开支约22亿元，表明公司正积极开展产能建设 [13] - 业绩预测：预计公司2026年归母净利润约18亿元，对应市盈率约26倍 [13] 财务预测与估值指标 (基于报告预测) - 营收预测：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为93.08亿元、123.26亿元、152.70亿元 [17] - 归母净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为18.03亿元、26.03亿元、34.83亿元 [17] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年每股收益分别为2.83元、4.08元、5.46元 [17] - 估值指标：基于2026年预测净利润及当前股价，对应市盈率约25.71倍；预计2026年净资产收益率为18.1% [17]