投资评级 - 报告对TCL中环（002129.SZ）给予“买入”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，TCL中环在2025年面临业绩亏损，但硅片外销份额持续保持行业第一，同时电池组件业务正在快速拓展，公司正把握周期底部机遇，通过技术优势和全球化布局增强一体化能力 [1][3][9] 财务业绩与经营表现 - 2025年整体业绩：公司实现营业收入290.50亿元，同比增长2.22%；归母净利润为-92.64亿元 [1][3] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入74.79亿元，同比增长28.14%，环比减少8.50%；归母净利润为-34.87亿元 [1][3] - 现金流状况：2025年公司实现经营活动产生的现金流量净额11.44亿元，含银行汇票的经营性现金流量净额为30.85亿元 [1][3] - 分业务收入： - 新能源光伏业务实现销售收入227.25亿元 [9] - 其中，光伏材料板块营业收入122.38亿元，同比减少26.49% [9] - 电池组件板块营业收入93.24亿元，同比增长60.45% [9] - 半导体材料领域实现营业收入57.07亿元 [9] - 盈利能力与减值：新能源光伏行业毛利率为-12.90%，公司计提资产减值损失39.11亿元 [9] - 研发投入：2025年公司研发投入10.60亿元，占营业收入比例为3.65% [9] 业务运营与市场地位 - 光伏材料（硅片）：硅片市占率居于行业第一，销售规模行业领先 [9] - 电池组件：光伏组件出货15.1GW，产品结构、业务及客户开拓、品牌能力较2024年均有提升 [9] - 半导体材料：产品出货超1200MSI [9] 未来展望与战略 - 光伏业务：公司将把握周期底部机遇，发挥BC（背接触）领先技术优势，通过内涵增长和外延收购快速增强一体化能力，目标是成为“光伏+”能源解决方案提供商 [9] - 海外销售与全球化：公司整合Maxeon非美销售平台及Sunpower品牌，构建海外销售体系，已在多个国家地区实现销售突破；受复杂局势影响，中东及菲律宾等海外产能项目循序推进，但控股子公司Maxeon变革重整未达预期，财务表现及流动性面临较大压力；公司将对重点国家和地区进一步论证和评估，审慎坚定推进全球化战略 [9] - 研发与技术：公司专注于具有知识产权保护的、行业前瞻性技术投入和工艺创新，坚持自主技术创新和Know-how工艺积累；公司及控股子公司在BC电池组件、叠瓦组件等领域具备全球领先的专利体系，将充分发挥累积的产品技术和专利优势，整合行业存量优质产能，打造高质量的产业生态 [9] 财务预测与关键指标 - 营业收入预测（百万元）： - 2026E：27,876 - 2027E：33,828 - 2028E：47,018 [14] - 归母净利润预测（百万元）： - 2026E：-1,991 - 2027E：2,631 - 2028E：4,755 [14] - 每股收益（EPS）预测（元）： - 2026E：-0.49 - 2027E：0.65 - 2028E：1.18 [14] - 毛利率预测： - 2026E：3% - 2027E：17% - 2028E：17% [14] - 净资产收益率（ROE）预测： - 2026E：-10.0% - 2027E：11.6% - 2028E：17.4% [14] - 市盈率（P/E）预测： - 2027E：13.26 - 2028E：7.34 [14] 公司基础数据 - 当前股价：8.63元（2026年4月10日收盘价）[6] - 总股本：404,312万股 [6] - 每股净资产：5.43元 [6] - 近12月股价区间：最高11.86元，最低7.11元 [6]