投资评级 - 报告对国博电子的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为国博电子在2025年业绩阶段性承压，但运营质效持续提升，同时公司正积极把握新产业和新业态带来的增长机遇 [1][4][5] 财务业绩与运营分析 (2025年) - 2025年公司营业收入为23.86亿元，同比减少7.92% [2] - 归母净利润为5.08亿元，同比增长4.72% [2] - 扣非后归母净利润为4.93亿元，同比增长3.50% [2] - 受行业订单节奏和产品结构调整影响，核心的T/R组件和射频模块业务实现营收21.08亿元，同比减少9.58% [4] - 终端用射频芯片业务实现营收1.87亿元，同比增长9.84%，已开始向多家业内知名终端厂商批量供货 [4] - 公司毛利率同比提升3.5个百分点达到42.09%，净利率同比提升2.57个百分点达到21.27%，运营质效持续提升 [4] - 负债合计20.93亿元，同比增长15.64% [2] - 货币资金25.01亿元，同比增长6.15% [2] - 应收账款26.90亿元，同比增长2.39% [2] - 存货4.13亿元，同比增长61.06% [2] 业务发展与行业机遇 - 随着相控阵技术在汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等领域的应用规模增大，作为有源相控阵核心神经元的T/R组件将迎来新一轮增长 [5] - 国博电子是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件的领先企业 [5] - 除有源相控阵雷达外，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发，多款T/R组件产品已大批量交付客户 [5] - 在射频集成电路领域，5G-A已在全面布网，6G已完成第一阶段技术验证，新一代移动通信技术的演进将持续释放对高频段、高功率射频器件的需求 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.06元、1.52元、2.14元 [6] - 以2026年4月13日收盘价110.50元计算，对应2026-2028年PE分别为104.2倍、72.7倍、51.6倍 [6] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为28.66亿元、40.04亿元、56.22亿元，同比增长率分别为20.1%、39.7%、40.4% [9][11] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为6.32亿元、9.05亿元、12.76亿元，同比增长率分别为24.5%、43.3%、41.0% [9][11] - 预计公司2026-2028年毛利率将维持在42.3%至42.6%的较高水平 [11] - 预计公司2026-2028年净资产收益率(ROE)将逐步提升，分别为8.9%、11.4%、14.0% [11]