报告投资评级 - 增持-A（维持） [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩阶段性承压，但运营质效持续提升，毛利率和净利率同比改善 [4] - 公司积极把握新产业和新业态机遇，在有源相控阵T/R组件和射频集成电路领域拥有领先地位，并拓展低轨卫星、商业航天等新应用 [5] - 分析师预计公司2026-2028年业绩将恢复快速增长，维持“增持-A”评级 [6] 2025年财务业绩总结 - 营业收入为23.86亿元，同比减少7.92% [2] - 归母净利润为5.08亿元，同比增长4.72% [2] - 扣非后归母净利润为4.93亿元，同比增长3.50% [2] - 毛利率同比提升3.5个百分点至42.09% [4] - 净利率同比提升2.57个百分点至21.27% [4] - 负债合计20.93亿元，同比增长15.64% [2] - 货币资金25.01亿元，同比增长6.15% [2] - 应收账款26.90亿元，同比增长2.39% [2] - 存货4.13亿元，同比增长61.06% [2] 分业务表现 - T/R组件和射频模块业务实现营收21.08亿元，同比减少9.58% [4] - 射频芯片业务实现营收1.87亿元，同比增长9.84%，已开始向多家业内知名终端厂商批量供货 [4] 未来增长机遇 - 相控阵技术在汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等领域的应用规模日趋增大，将带动有源相控阵核心神经元T/R组件迎来新一轮增长 [5] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件的领先企业，在低轨卫星和商业航天领域已开展技术研发和产品开发，多款T/R组件产品已大批量交付客户 [5] - 在射频集成电路领域，5G-A全面布网，6G完成第一阶段技术验证，新一代移动通信技术演进将释放对高频段、高功率射频器件的持续需求 [5] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为28.66亿元、40.04亿元、56.22亿元，同比增长20.1%、39.7%、40.4% [9][11] - 预计2026-2028年归属于母公司净利润分别为6.32亿元、9.05亿元、12.76亿元，同比增长24.5%、43.3%、41.0% [9][11] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.06元、1.52元、2.14元 [6][11] - 以2026年4月13日收盘价110.50元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为104.2倍、72.7倍、51.6倍 [6][11] - 预计毛利率将稳定在42%以上，净利率持续提升至22.7% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的7.8%提升至2028年的14.0% [11]