投资评级与核心观点 - 报告对锅圈（02517.HK）维持“买入”评级 [2] - 核心观点：公司2026年第一季度开店加速，同店表现优异，核心经营利润率稳步提升，业绩略超预期 [6] - 核心观点：公司正坚定向“制贩零售”迈进，通过重构餐饮零售效率和场景扩展驱动新一轮增长 [5] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为99.44亿元、121.36亿元、139.67亿元，同比增长27%、22%、15% [2][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.11亿元、7.79亿元、9.37亿元，同比增长41%、28%、20% [2][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.30元、0.36元 [2][6] - 基于2026年4月14日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.6倍、13.8倍、11.5倍 [2][6] - 基于2026年4月14日收盘价，对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为2.8倍、2.4倍、2.0倍 [2][7] - 预计2026-2028年毛利率稳步提升，分别为22.0%、22.2%、22.4% [7] - 预计2026-2028年净利率稳步提升，分别为6.1%、6.4%、6.7% [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.9%、18.7%、18.6% [7] 近期经营业绩与运营状况 - 2026年第一季度预计收入22-23亿元，同比增长31.3%-37.2% [6] - 2026年第一季度预计实现核心经营利润1.85-2.05亿元，同比增长45.3%-61.0% [6] - 按预告中枢计算，2026年第一季度核心经营利润率约为8.7% [6] - 2026年第一季度净新增门店192家，门店总数达到11,758家 [6] - 新增门店中，乡镇市场门店为113家，下沉市场渗透率稳步提升 [6] - 据测算，2026年第一季度单店收入约15.3万元/季，同比实现双位数增长 [6] - 2025年公司核心经营净利率同比上升1.1个百分点至5.9% [6] 公司基本状况 - 公司总股本及流通股本均为2,629.21百万股 [3] - 截至报告基准日，公司市价为4.47港元，总市值约为117.53亿港元 [3]