投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司聚焦主业，差异化产品占比提升，并加大分红比例 [1] - 2025年公司收入实现稳健增长，归母净利润同比大幅提升，盈利能力显著修复 [1] - 公司渠道多元化发展，传统与非传统渠道均实现增长，且通过优化渠道结构提升了经营质量 [2] - 公司费用管控成效显著，期间费用率同比下降，带动净利率改善 [3] - 公司经营性现金流表现强劲，营运能力优化 [3] - 预计未来公司将继续聚焦主业，降本增效，盈利能力有望持续提升，且分红比例有望继续提高 [4] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入87.80亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长312.8%；扣非归母净利润为3.12亿元，同比增长511.7% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入23.02亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长274.7%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长332.3% [1] - 盈利能力：2025年全年毛利率为34.0%，同比提升3.3个百分点；2025年第四季度毛利率为34.1%，同比提升4.2个百分点，但环比下降2.7个百分点；2025年第四季度净利率为3.8%，同比提升2.8个百分点，环比提升0.1个百分点 [3][6] - 费用控制：2025年第四季度期间费用率为26.5%，同比下降1.8个百分点，环比下降4.5个百分点；其中销售费用率为19.6%，同比下降2.3个百分点 [3] - 现金流与营运：2025年第四季度经营性现金流净额为5.00亿元，同比增加3.87亿元；存货周转天数为109.45天，同比增加1.48天；应收账款周转天数为39.76天，同比减少14.25天；应付账款周转天数为54.46天，同比减少6.48天 [3] - 分红政策：2025年分红率为41.92%，相比2024年未分红及2021-2023年20%以上的比例显著提升 [4] 业务运营与战略总结 - 渠道发展：公司采用多元化营销模式，覆盖经销商、直营、电商等全渠道，并积极布局新零售渠道，加强线上线下融合 [2] - 渠道收入：2025年下半年，非传统渠道收入为27.8亿元，同比增长5.0%；传统渠道收入为16.7亿元，同比增长12.8% [2] - 渠道毛利率：2025年下半年，非传统渠道毛利率为35.2%，同比提升3.6个百分点；传统渠道毛利率为35.6%，同比大幅提升12.3个百分点，主要得益于优化低效商超卖场，深耕高毛利渠道 [2] - 产品创新：2025年公司加速产品创新，推出艺术系列国风联名产品、护鼻乳霜纸巾、点断式湿厕纸等差异化产品，精准解决消费痛点，预计差异化产品占比将持续提升 [2] - 未来展望：预计2026年公司将继续聚焦主业，收入有望维持平稳增长；受益于渠道改革和差异化新品，盈利能力有望持续提升；新任总裁曾任财务总监，预计将进一步加强内部成本管理 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为92.67亿元、98.78亿元、105.23亿元，同比增速分别为5.6%、6.6%、6.5% [4][6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.19亿元、6.67亿元、8.33亿元，同比增速分别为62.8%、28.7%、24.8% [4][6] - 盈利预测：预计2026-2028年毛利率分别为35.6%、36.4%、36.8%；净资产收益率（ROE）分别为9.1%、11.0%、12.7% [6] - 估值：基于预测，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为20.4倍、15.8倍、12.7倍 [4]