报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 东方电热是国内电加热器行业技术先进、规模领先的龙头企业，已构建起以电加热技术为核心的多元化业务生态 [5] - 公司基本盘稳固，增长曲线清晰：传统家电业务稳健经营；新能源汽车PTC电加热器与动力锂电池预镀镍材料业务进入产能释放与订单放量期；机器人热管理业务有望打开远期成长天花板 [5] - 公司短期业绩受新能源装备板块景气度下行及资产处置收益减少影响而承压，但预计自2026年起营收与利润将重回增长轨道，呈现多元驱动、阶梯式成长态势 [5][6] 公司概况与业务布局 - 公司成立于1992年，是国内最大的空调辅助电加热器制造商、国内前二的新能源汽车PTC电加热器企业、国内唯一量产动力类预镀镍材料的供应商 [10][12] - 公司已形成家用电器元器件、新能源（装备制造、汽车元器件、锂电池材料）和光通信材料三大成熟业务板块，并正将机器人等新质生产力领域作为战略重点 [5][10] - 2025年上半年，公司家用电器元器件/新能源装备/新能源汽车元器件/光通信产品/动力锂电池营收占比分别为40.94%/27.98%/17.40%/9.84%/3.29% [30] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为37.11亿元，同比下降10%；归母净利润为3.18亿元，同比下降51% [1][21] - 2025年第一季度至第三季度，公司营业收入为25.85亿元，同比下降9.02%；归母净利润为1.50亿元，同比下降46.19% [21] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为34.6亿元、41.4亿元、47.0亿元，归母净利润分别为1.66亿元、2.75亿元、3.11亿元 [1][6] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.11元、0.19元、0.21元，以当前股价计算市盈率（PE）分别为47倍、28倍、25倍 [1][6] 各业务板块分析 家用电器元器件业务 - 该业务2024年营收为11.40亿元，同比下降10.06%，毛利率为18.64% [30] - 2025年上半年营收达7.17亿元，同比增长14.08%，主要系公司推进外贸与小家电转型，加快拓展三星、LG等海外客户 [30] - 国内空调行业已从增量转向存量，2024年内销量回升至9651万台，更新需求占比超60% [37] - 小家电行业渗透率持续提升，公司产品适配咖啡机、洗碗机等多元场景 [37][41] 新能源汽车元器件（PTC电加热器）业务 - 该业务2024年营收为5.14亿元，同比增长73.38%，毛利率为20.12% [31] - 2025年上半年营收达3.05亿元，同比增长61.02% [31] - 公司是国内市场份额前二的新能源汽车PTC电加热器企业，主流车型核心供应商，已与比亚迪、小鹏等客户建立关系 [5][43] - 公司正从单一零部件向集成服务商转型，开发厚膜加热器、液冷板、智能座舱产品（如座椅传感器），有望显著提升单车配套价值量（如四个座椅传感器价值量可达500元以上） [5][43] - 公司持续推进产能建设，预计2026年总年产能将达700万套 [5][43] - 2020年至2024年，中国新能源汽车PTC控制器市场规模从2.25亿元增至18.54亿元，年均复合增长率达69.38% [43] 动力锂电池（预镀镍材料）业务 - 该业务2024年营收为0.76亿元，同比增长70.61% [33] - 2025年上半年营收达0.58亿元，同比增长74.99%，毛利率升至8.28% [33] - 公司是国内唯一实现动力类预镀镍材料量产的企业，拥有完整产业链和先进工艺，是国产替代先行者，已批量供货国际知名圆柱电池制造商 [5][59] - 2025年初公司已签署重要量产订单，月供货量稳定在2000吨左右，26年有望进一步放量 [5][59] - 随着特斯拉引领的4680等大圆柱电池产能规划，预计2025年全球预镀镍材料总需求达65万吨，市场空间广阔 [5][58] 新能源装备制造业务 - 该业务2024年营收为14.73亿元，同比下降24.96%，毛利率为32.83% [28] - 营收承压主要系多晶硅行业景气度下行，传统设备需求萎缩 [28] - 公司正积极开拓新增长点：6kV熔盐储能电加热器已获近亿元订单；硅碳负极材料设备预计2025年底交付，2026年计划批量出货 [28][31] - 中国多晶硅行业2024年产量达182万吨，同比增长23.39%，但行业集中度高（CR5近70%） [47] 光通信材料业务 - 该业务2024年营收为4.71亿元，同比下降5.74%，毛利率为10.57% [33] - 国内5G建设放缓导致需求下降，公司正向海外高性能数据中心需求寻求新的增长空间 [33][56] 机器人热管理业务 - 公司已成立温擎智控（上海）机器人有限公司，组建专业团队，聚焦机器人热管理系统开发 [5][63] - 人形机器人在高强度运行时散热是核心瓶颈，热流密度高（关节局部超100W/cm²），能量转化效率低（仅5%-10%） [65][70] - 液冷系统是主流方向，当前占机器人BOM成本约5%，单台价值约200美元，未来占比或提升至10%以上 [5][76] - 据GGII预测，到2035年全球人形机器人市场规模或超4000亿元，届时催生的散热市场规模有望达百亿级 [5][76] - 公司基于传统热管理技术优势积极布局，部分零部件已送样，目标打入具身智能本体厂商供应链 [5][63]