投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] - 预计2026年归母净利润为11.5亿元，对应市盈率（PE）为48倍 [6] 核心观点与业绩总览 - 2025年业绩受资产减值影响，但碳化硅和半导体业务进展积极 [1][4] - 2025年实现营业收入113.57亿元，同比下降35.38%；实现归母净利润8.85亿元，同比下降64.75% [2][4] - 2025年第四季度实现营业收入30.84亿元，同比下降0.46%，环比增长24.65%；归母净利润为-0.16亿元，同比减亏，环比下降106.25% [2][4] - 公司业绩底部明确，2024和2025年已计提大额资产减值损失，预计后续减值风险较小，存货规模已降至接近2021年水平，有望跟随光伏行业修复 [11] 分业务收入与盈利分析 - 收入端：2025年设备及其服务收入为84.03亿元，占总收入比重73.99%，同比下降37.12%，主要受光伏行业周期性影响导致光伏设备收入下滑 [11] - 收入端：公司披露集成电路与碳化硅相关的设备及材料收入为18.50亿元，截至2025年底的半导体设备在手订单超37亿元（含税） [11] - 收入端：2025年材料收入为24.62亿元，占总收入比重21.67%，同比下降26.43%，预计光伏坩埚收入同比下滑，蓝宝石和碳化硅衬底保持增长 [11] - 盈利端：2025年整体毛利率为28.88%，同比下降4.47个百分点 [11] - 盈利端：设备及其服务毛利率为33.88%，同比下降2.48个百分点；材料毛利率为16.18%，同比下降12.53个百分点，降幅较大预计是石英坩埚价格下跌所致 [11] - 其他财务：2025年期间费用率为13.99%，同比增加4.12个百分点，主要是收入下降影响，期间费用绝对值同比下降 [11] - 其他财务：2025年信用减值损失为0.88亿元，资产减值损失为8.83亿元（主要为存货跌价构成），合计减少利润总额9.72亿元 [11] 碳化硅与半导体业务进展 - 8英寸碳化硅衬底送样客户范围大幅提升，成功获取海内外客户的批量订单 [11] - 12英寸光学级碳化硅衬底研发取得突破并实现小批量生产 [11] - 12英寸常压硅外延设备实现小批量销售 [11] - 12英寸硅减压外延生长设备顺利实现销售出货并取得重要客户复购 [11] - 公司正积极推进碳化硅氧化炉、激活炉以及离子注入等设备的客户验证 [11] 财务预测与估值指标 - 预测2026年营业收入为958.7亿元，归母净利润为11.54亿元，每股收益（EPS）为0.88元 [17] - 预测2027年营业收入为1082.9亿元，归母净利润为13.98亿元，每股收益（EPS）为1.07元 [17] - 预测2028年营业收入为1378.4亿元，归母净利润为19.88亿元，每股收益（EPS）为1.52元 [17] - 基于2026年预测的每股收益0.88元，对应市盈率（PE）为47.86倍 [17]