投资评级 - 报告给予华立科技（301011.SZ）“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“宝可梦表现亮眼，关注26年海外及卡片机增长”，认为公司动漫IP衍生品业务中宝可梦等卡片机新品市场表现佳，是主要增长引擎，并预计公司将在2026年重点发力海外市场及扩大动漫卡片设备投放 [1][6] 财务表现总结 (2025年实际 vs. 2024年) - 营业收入：2025年为9.97亿元，同比下降2.0% [2][6] - 归母净利润：2025年为0.69亿元，同比下降18.4% [2][6] - 扣非归母净利润：2025年为0.70亿元，同比下降15.45% [6] - 毛利率与净利率：2025年整体毛利率为29.95%，与上年基本持平；净利率为6.91%，同比下降1.41个百分点，净利率下滑主要因费用端扩张及第四季度资产减值损失 [6] - 费用率：2025年销售费用率为6.53%，同比增加1.11个百分点；管理费用率为5.79%，同比增加0.27个百分点；研发费用率为4.17%，同比增加1.10个百分点，研发费用同比增长33% [6] - 第四季度表现：2025年第四季度单季营收2.55亿元，同比下降3.83%；归母净利润0.02亿元，同比下降85.62% [6] 分业务经营情况 (2025年) - 游戏游艺设备：营收4.60亿元，同比下降16.14%；毛利率28.88%，同比上升1.44个百分点；该业务下滑主要因国内处于调整周期，但海外市场表现亮眼，收入稳步增长 [6] - 动漫IP衍生产品：营收3.69亿元，同比增长12.97%；毛利率40.31%，同比下降2.44个百分点；增长主要由宝可梦等卡片机新品驱动，毛利率下降受成本上升影响 [6] - 游乐场运营：营收1.17亿元，同比增长10.78%；毛利率为-5.94%，同比下降8.71个百分点，行业竞争激烈，出现低价竞争现象 [6] - 设备合作运营：营收0.27亿元，同比增长51.96%；毛利率44.73%，同比上升10.84个百分点 [6] 未来展望与公司策略 - 游戏游艺设备：公司将重点发力自身擅长的音游产品与赛车产品，丰富产品矩阵，积极拓展海外市场，巩固核心竞争力 [6] - 动漫IP衍生产品：公司2025年完成定增，2026年将持续扩大动漫卡片设备投放及运营 [6] - 游乐场运营：公司将以探索零售门店会员体系为核心手段，依托正版IP礼品打造差异化经营优势 [6] 盈利预测 (2026E-2028E) - 营业收入：预计2026/2027/2028年分别为10.81亿元、11.83亿元、13.06亿元，同比增长率分别为8.4%、9.5%、10.5% [2][9] - 归母净利润：预计2026/2027/2028年分别为0.88亿元、1.18亿元、1.65亿元，同比增长率分别为27.4%、34.5%、39.8% [2][9] - 每股收益(EPS)：预计2026/2027/2028年分别为0.57元、0.77元、1.07元 [2][9] - 毛利率与净利率：预计毛利率将从2026年的30.8%提升至2028年的32.2%；净利率将从2026年的8.1%提升至2028年的12.7% [9] - 估值指标：基于预测，报告给予公司2026年45倍市盈率(PE)估值，对应合理价值25.64元/股 [6]