投资评级 - 报告对天顺风能（002531.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持[7] 核心观点 - 报告认为天顺风能2025年经营基本面已触底，2026年国内外海上风电订单有望持续突破，从而打开中长期业绩成长空间[1][5][11] - 预计公司2026年归母净利润约为7.5亿元，对应市盈率（PE）约为27.1倍[11] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入53.9亿元，同比增长11%；归母净利润约为-2.4亿元[2][5] - 2025年第四季度单季实现营业收入约16.7亿元，同比增长28%；归母净利润约为-3.1亿元[2][5] - 公司业绩落在先前预告的区间内[2][5] 2025年分业务经营情况 - 风电陆上装备：出货1,434套，同比下降0.28%；实现营业收入24.5亿元，同比下降15.7%；毛利率为1.6%，同比下降4.8个百分点[11] - 风电海工装备：出货约12.6万吨，同比增长103%；实现营业收入约13.7亿元，同比增长220%；毛利率为7.9%，同比增长4.8个百分点[11] - 发电业务：并网规模约1.8吉瓦（GW）；实现营业收入13.2亿元，同比增长3.5%；毛利率为62.9%，同比提升0.4个百分点[11] - 其他业务：实现营业收入2.4亿元，同比下降2.5%；毛利率为18.4%，同比提升5.9个百分点[11] 2025年盈利能力与费用分析 - 公司2025年整体毛利率约为18.9%，同比下降0.6个百分点，主要受陆风业务盈利下降影响[11] - 期间费用率约为15.1%，同比提升0.2个百分点。其中：销售费用率0.33%（同比下降0.07个百分点）、管理费用率7.91%（同比提升2.08个百分点）、研发费用率0.93%（同比提升0.05个百分点）、财务费用率5.93%（同比下降1.87个百分点）[11] - 公司因处置陆风产能产生资产减值和信用减值合计约4.4亿元，同时获得其他收益约0.6亿元[11] - 全年净利率约为-2.5%，预计2026年盈利趋势有望加速向上[11] 其他关键经营指标 - 2025年资本开支约27亿元，表明公司正在积极开展产能建设[11] - 存货和合同负债分别约为20亿元和5.8亿元，整体处于历史高位，有望为后续交付奠定景气基础[11] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - 营业收入：预计2026/2027/2028年分别为610.5亿元、907.9亿元、1,230.0亿元[14] - 归母净利润：预计2026/2027/2028年分别为7.5亿元、12.0亿元、18.0亿元[14] - 每股收益（EPS）：预计2026/2027/2028年分别为0.42元、0.67元、1.00元[14] - 毛利率：预计2026/2027/2028年分别为25%、25%、26%[14] - 净利率：预计2026/2027/2028年分别为12.3%、13.2%、14.6%[14] - 市盈率（PE）：预计2026/2027/2028年分别为27.10倍、16.93倍、11.29倍[14]