报告投资评级 - 投资评级：买入-A [5] - 12个月目标价：16.99元 [5] - 当前股价 (2026-04-15)：14.15元 [5] 核心观点与业绩摘要 - 核心观点：报告认为，公司2025年业绩高增长主要得益于来水丰沛带来的调峰水电利润弹性充分释放，同时抽水蓄能项目稳步投产，新型储能业务具备技术优势并有望受益于政策驱动，长期发展可期 [1][3][7] - 2025年业绩表现：公司2025年实现营业收入73.77亿元，同比增长19.49%；实现归母净利润16.89亿元，同比增长49.89%；扣非归母净利润16.71亿元，同比增长44.62%；经营活动现金流净额46.23亿元，同比增长19.9% [1] - 分红情况：2025年现金分红（含半年度）5.40亿元，分红比例32% [1] - 装机规模：截至2025年末，公司在运机组总装机容量1536.42万千瓦，其中抽水蓄能1268万千瓦，新型储能65.42万千瓦，调峰水电203万千瓦 [1] 分业务板块分析 抽水蓄能业务 - 营收与盈利：2025年抽水蓄能实现营业收入45.33亿元，同比增长9.3%；毛利率为43.78%，同比下降0.4个百分点 [2] - 新增装机：梅蓄二期、广西南宁两座抽水蓄能电站建成投产，新增装机规模共计240万千瓦 [2] - 在建项目：截至2025年末，公司在建抽水蓄能电站8座，装机容量均为120万千瓦，分别位于广东（3座）、广西（4座）、云南（1座），预计将为公司贡献稳定业绩增量 [2] 新型储能业务 - 营收与盈利：2025年新型储能实现营业收入3.57亿元，同比增长28.65%；毛利率为24.08%，同比下降0.22个百分点 [3] - 装机规模：截至2025年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时 [3] - 项目进展与技术优势：年内新投产3座电化学储能电站，其中云南丘北储能电站是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站，体现了公司的技术优势；此外，液流电池技术的丽江华坪项目开工，宁夏中卫项目完成招标，实现了在"沙戈荒"地区大型储能项目的布局突破 [3] - 政策驱动：2025年8月，国家发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，公司作为南网旗下重要储能平台有望充分受益 [3] 调峰水电业务 - 营收与盈利：2025年调峰水电实现营业收入23.24亿元，同比增长42.2%；毛利率高达70.01%，同比提升9.3个百分点 [4] - 发电量与电价：发电量达126.39亿千瓦时，同比增长49.13%；主要系来水偏丰，其中天生桥二级电站、鲁布革水电站、文山小水电站发电量分别同比增长56.6%、39.3%、14.1%；上网电价为0.209元/千瓦时 [4][7] - 装机与运营：截至2025年末，调峰水电机组装机总规模203万千瓦，其中天生桥二级132万千瓦、鲁布革60万千瓦、文山小水电11万千瓦；天厂、鲁厂安全满发155天，发电量和满发天数均创历史新高，利润弹性充分释放 [4][7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年收入分别为82.49亿元、93.9亿元、105.8亿元 [8] - 净利润预测：预计公司2026-2028年净利润分别为18.1亿元、19.51亿元、21.73亿元，对应增速分别为7.2%、7.8%、11.4% [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.61元、0.68元 [9] - 估值基础：给予2026年30倍市盈率（PE），得出目标价16.99元 [8] - 关键财务指标预测： - 市盈率（PE）：预计2026-2028年分别为25.0倍、23.2倍、20.8倍 [9] - 市净率（PB）：预计2026-2028年分别为1.9倍、1.8倍、1.7倍 [9] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为7.5%、7.7%、8.0% [9]