投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年扣非净利润表现亮眼，同比增长45.23%，同时分红率大幅提升至60.02%，同比增加23.74个百分点 [1][5] - 水火电业务稳定业绩，火电受益于煤价下降盈利继续增长，水电盈利显著提升，且未来有大量机组计划投产，带来高成长性预期 [1][5] - 尽管2026年市场电价预计下行，但煤价企稳回升、容量电价提升有望稳定火电盈利，叠加水电及新能源装机高增长，预计公司2026-2028年业绩将恢复增长 [5] 财务业绩总结 - 2025年整体业绩：实现营业收入1702.44亿元，同比下降4.99%；归母净利润71.61亿元，同比下降27.15%；扣非归母净利润67.76亿元，同比增长45.23% [1][5] - 第四季度业绩：25Q4实现营业收入450.39亿元，同比下降0.62%；归母净利润3.85亿元，同比下降39.92% [5] - 分红情况：拟派发末期股息每股0.141元，叠加中期分红，2025年累计分红比例达60.02%，同比大幅提升23.74个百分点 [5] - 盈利能力指标：2025年毛利率为15.54%，同比提升1.3个百分点；净利率为8.06%，同比下降1.23个百分点 [5] - 费用情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0%/1.19%/0.32%/3.46%，同比变化0/-0.05/+0.01/-0.2个百分点 [5] - 投资收益：2025年实现投资收益23.61亿元，同比下降67.81%，其中对联合营企业投资收益为21.20亿元，同比下降7.22% [5] 分业务板块分析 - 火电业务： - 2025年煤电发电量3655.05亿千瓦时，同比微降0.2% [5] - 受益于煤价下降，入炉标煤单价为825.06元/吨，同比下降97.11元/吨，降幅10.53% [5] - 煤电上网电价0.424元/千瓦时，同比下滑约7% [5] - 火电板块实现归母净利润44亿元，测算度电归母净利润0.013元/千瓦时，同比增加0.001元/千瓦时 [5] - 截至2025年底，在建火电项目345万千瓦，预计2026年全部投产 [5] - 水电业务： - 2025年水电板块实现归母净利润16.27亿元，同比增长31% [5] - 测算水电度电归母净利润0.03元/千瓦时，同比增加0.009元/千瓦时 [5] - 截至2025年底，在建水电566.65万千瓦，预计2026年投产379.65万千瓦 [5] - 新能源业务（风电/光伏）： - 2025年风电/光伏平均上网电价分别为0.453元/千瓦时、0.331元/千瓦时，同比下滑4%和19% [5] - 风电/光伏板块实现归母净利润8.6亿元、7.02亿元 [5] - 测算风电/光伏度电归母净利润分别为0.042元/千瓦时、0.033元/千瓦时，同比变化+0.002元/千瓦时、-0.022元/千瓦时 [5] - 2025年新增风光装机726.46万千瓦，其中风电65.54万千瓦，光伏660.92万千瓦 [5] - 公司预计2026年新投产新能源677.27万千瓦 [5] 未来业绩预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为68.23亿元、73.38亿元、78.77亿元，同比增长-5%、8%、7% [5] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.41元、0.44元 [6] - 估值水平：基于当前股价4.88元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.8倍、11.9倍、11.0倍 [5][6] - 其他估值指标：2025年市净率（PB）为1.5倍，净资产收益率（ROE）为12.4% [2][9] 关键财务数据与比率 - 股本与市值：总股本178.36亿股，总市值870亿元（87.0十亿元） [2] - 资产负债：每股净资产3.3元，资产负债率73.4% [2] - 成长性预测：预计2026-2028年营业总收入增长率分别为0%、2%、2% [6][9] - 获利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为15.3%、15.7%、16.1%；净利率分别为4.0%、4.2%、4.4% [9] - 股东回报预测：预计2026-2028年每股股利分别为0.23元、0.25元、0.27元 [9]