投资评级与目标 - 报告给予布鲁可（325.HK）“买入”评级 [4][7][13] - 目标价76.0港元，基于2026年20倍市盈率估值，对应市值目标约189.4亿港元 [1][7][13] - 当前股价61.35港元，预计潜在升幅为23.9% [1][7] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现收入29.13亿元人民币，同比增长30% [4][9] - 2025年毛利为13.64亿元人民币，同比增长15.7%，毛利率由2024年的52.6%下降至46.8% [4][9] - 2025年实现净利润6.34亿元人民币，同比扭亏为盈 [4][9] - 海外销售收入同比增长396.6%至3.19亿元人民币 [4][9] - 2025年研发投入2.64亿元人民币，同比增长37.3% [9] - 财务预测：预计2026-2028年收入分别为37.93亿、47.70亿、62.01亿元人民币，同比增长30.2%、25.7%、30.0% [8] - 预计2026-2028年净利润分别为8.20亿、10.21亿、13.13亿元人民币 [8] 增长驱动因素：产品与SKU - 2025年共推出913个新SKU，新SKU产品收入同比增长36.3%至19.97亿元人民币 [4][9] - 平价产品（零售价9.9元）大受欢迎，2025年实现收入5.4亿元人民币，销量达1.22亿件，占公司总销量的47.8%和总收入的18.5% [9] - 2026年新品将围绕积木人与积木车两大核心品类展开 [5][10] - 积木车被定位为继积木人之后的第二大支柱品类，目前已推出C、E、S系列，涵盖变形金刚、奥特曼、蝙蝠侠等IP [5][10] - 2026年将推出哈利波特系列等重磅IP合作产品，并持续拓展三丽鸥、王者荣耀、星球大战等IP矩阵 [10] 增长驱动因素：渠道与运营 - 线上渠道表现强劲，2025年整体营业收入同比增长62.3%，其中抖音平台销售额指数同比增幅高达670% [12] - 通过搭建专属品牌社群、举办BFC专业赛事、激励用户UGC创作等方式构建高粘性玩家生态 [12] - 实施精细化市场开拓，推出“绮遇记”、“自然集”等女性向产品，成功开拓女性消费市场 [6][12] - 截至2025年底，销售网络已覆盖超过15万个线下网点，并持续向低线城市下沉 [13] 增长驱动因素：全球化战略 - 全球化战略是拉动整体增长的强劲引擎，2025年海外销售收入同比激增396.6% [4][9] - 2026年变形金刚IP授权范围将扩大至全球190多个国家，预计海外业务将开始贡献显著收入 [13] - 公司通过组建本地化团队加速拓展亚洲、欧洲、北美等关键市场 [13] 行业比较与估值 - 报告采用PE估值法，给予公司2026年20倍目标市盈率 [7][13] - 可比公司（如泡泡玛特、美泰、迪士尼等）2026年预测市盈率平均约为16.2倍 [14] - 公司当前股价对应2025年实际市盈率为21.0倍，2026年预测市盈率为16.2倍 [8]