报告投资评级 - 重申对谷歌 (GOOGL US) 的“买入”评级，维持目标价 415 美元 [1][4][6] 核心观点与估值 - 报告核心看好谷歌自给自足的AI全栈生态协同释放的增长潜力，认为其估值正从广告公司向科技公司靠拢 [4][16] - 基于科技可比公司2026年预期市盈率（PE）中值 22.8倍，报告给予谷歌 30.0倍 2026年预期PE的估值溢价 [4][16] - 维持2026-2028年营收预测为 4884亿美元、5607亿美元 和 6329亿美元，对应同比增长 21.25%、14.79% 和 12.88% [4][9] - 维持2026-2028年净利润预测为 1668亿美元、1916亿美元 和 2165亿美元，对应同比增长 26.18%、14.86% 和 13.03% [4][9] - 截至2026年4月14日，公司收盘价为 332.91美元，市值约为 4.03万亿美元 [6] 基础设施与硬件（TPU/OCS） - 市场关注谷歌即将在Cloud Next 2026大会上可能发布的新一代TPU架构（或推进至v8），同时OCS（光电路交换机）和CXL正成为AI集群关键基础设施 [1] - TPU需求持续上修，出货量预期从约 330万颗 上修至最高约 600万颗，按OCS约 0.52% 的配比测算，对应最高约 3万台 交换机需求 [2] - 谷歌正加速推进TPU外部部署：Anthropic将自2027年起通过博通获得约 3.5GW TPU算力；Meta于2026年2月与谷歌达成数十亿美元协议，以云端租用方式获取TPU算力，并探索自2027年起采购TPU部署于自有数据中心 [2] - 据TechPowerUp报道，TPU v8训练版本（TPU v8ax Sunfish）与推理版本（TPU v8x Zebrafish）分别由博通与联发科参与设计 [2] - 2026年4月，谷歌深化与英特尔合作，扩大Xeon处理器部署，并联合推进IPU定制研发；同时与Marvell接洽或布局新一代推理芯片 [2] 模型与AI生态 - 预计谷歌将重点围绕Gemini与Vertex AI，持续完善“模型-开发工具-企业应用”的生态体系 [1] - Gemini 3.0/Flash 及 Gemini 3.1 Pro/Flash-Lite 已相继发布，按既有迭代节奏判断，预计2026年5月的I/O大会有望推进至Gemini 3.5版本 [1] - 新一代多模态模型Veo与Imagen系列亦有望迎来更新 [1] - 报告认为，2026年或为Agentic AI元年，行业分发范式将由“流量分发”转向“Agent分发” [3] - 预计Cloud Next 2026将重点阐述多智能体系统与复杂工作流自动化，并持续完善Agent开发与协同体系，推动模型与Harness深度整合，推进ADK开发框架、A2A通信协议等工具的迭代 [1][3] 财务与资本支出 - 报告指出，鉴于2026财年资本支出指引中值大幅上调至约 1800亿美元，当前市场对于谷歌云业务增速有所低估 [16] - 预测公司毛利率将从2025年的 59.7% 持续提升至2028年的 61.2% [19] - 预测公司净利率将从2025年的 32.8% 持续提升至2028年的 34.2% [19]