投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高增长，营收810.2亿元，同比增长32.9%，归母净利润61.1亿元，同比增长47.1% [5] - 随着海外在建项目逐步落地，产品出货量有望提升，成本优势将进一步体现，业绩有望持续增长 [8] - 公司一体化优势显著，成长性较强 [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入810.19亿元，同比增长32.9%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.1%；归母扣非净利润57.9亿元，同比增长52.6% [5][7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为96.47亿元、118.19亿元、138.79亿元，对应同比增长57.9%、22.5%、17.4% [7][8] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2025年的17.5%提升至2028年的22.0%，净利率从7.5%提升至10.9%，ROE从12.7%提升至18.4% [7] - 估值水平：基于预测，2026-2028年对应PE分别为12.3倍、10.1倍、8.6倍，对应PB分别为2.1倍、1.8倍、1.6倍 [7][8] - 分红计划：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [5] 产品产销量与市场地位 - 三元正极材料：2025年出货量突破10万吨，同比增长108%，其中9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60%，位居行业领先 [8] - 镍产品：出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72% [8] - 钴产品：出货量约4.65万吨，较上年保持稳定 [8] - 碳酸锂：出货量5.44万吨，同比增长约38.58% [8] - 三元前驱体：出货量较上年小幅增长 [8] 资源储备与项目进展 - 镍资源项目： - 华越、华飞湿法项目持续稳产超产，实现MHP年出货量23.65万吨，同比增长30% [8] - 年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目按计划推进，预计将于今年年底前建成 [8] - 年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作有序开展 [8] - 年产4万吨镍金属量的华星火法项目已开工建设 [8] - 波马拉工业园建设顺利推进 [8] - 锂资源项目： - 通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34% [8] - 年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，实现矿冶一体化资源高效利用模式落地 [8] 下游产业链布局 - 欧洲市场拓展：匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段 [8] - 客户合作：与LGES、EVE签订长单合同，锁定项目销量，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链 [8]