投资评级 - 报告对恒力石化的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度化工品景气度处于较低水平，但得益于公司较好的成本管控能力及PX（对二甲苯）率先实现景气向上，公司业绩表现稳健 [5] - 未来，随着PTA在内的石化行业反内卷推进，以及地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司有望展现出较强发展韧性 [5] - 报告基于此上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [5] 2025年及Q4业绩表现 - 全年业绩：2025年，公司实现营业收入2,009.86亿元，同比下降14.93%；实现归母净利润70.75亿元，同比微增0.44% [5] - Q4业绩：2025年第四季度，公司实现营业收入436.02亿元，同比下降25.48%，环比下降18.49%；实现归母净利润20.52亿元，同比增长5.83%，环比增长4.04% [5] - 现金流：2025年公司经营性现金流净额达到311.22亿元，创历史新高 [5] 成本、销量与价格分析 - 原料成本：2025年，公司原油平均进价为3,307元/吨，较2025年前三季度下降10.1%；煤炭和PX平均进价分别为572元/吨和5,991元/吨，分别较前三季度上涨3.1%和下降0.6% [6] - 产品销量：2025年第四季度，公司炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为470万吨、290万吨和140万吨，分别环比下降15.1%、下降7.2%和增长0.6% [6] - 销售均价：2025年第四季度，公司炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为4,197元/吨、4,052元/吨和7,320元/吨，分别环比下降13.5%、下降4.0%和增长4.0% [6] 行业环境与公司前景 - 地缘冲突影响：报告指出，美以联军对伊朗发动战事导致伊朗关闭霍尔木兹海峡，影响原料运输，中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能，亚洲（除中国外）乙烯、丙烯分别影响产能2,800万吨/年和1,400万吨/年 [7] - 中国炼厂优势：在此背景下，中国原油进口保持稳定（2026年3月进口4,998万吨，环比增长4%），国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势受益 [7] - 未来展望：报告认为，即使未来地缘冲突结束，海外受损炼厂短时间内也难以恢复，这为国内龙头企业提供了发展窗口 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43亿元（较此前预测上调37.72亿元）、167.61亿元（上调44.37亿元）、228.19亿元 [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.95元（上调0.53元）、2.38元（上调0.63元）、3.24元 [5] - 估值水平：以当前股价23.68元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.1倍、9.9倍、7.3倍 [5] - 财务指标展望：预测公司毛利率将从2025年的13.1%提升至2028年的17.9%；净利率从3.5%提升至9.8%；净资产收益率（ROE）从10.6%提升至19.4% [8]