国信证券(SZ:002736) 国信证券·2026-04-15 23:02量化模型与构建方式 1. 模型名称：股指分红点位测算模型[12][40][42] * 模型构建思路：为了准确计算股指期货的升贴水，必须剔除指数成分股分红除息对价格指数造成的自然滑落影响，因此构建模型来预测从当前时刻到期货合约到期日之间，指数成分股分红所导致的点位下降总和[12][40][42]。 * 模型具体构建过程：模型的核心是计算在特定时间窗口内，所有成分股分红对指数点位的总影响。具体流程如下[42][43][45]： 1. 确定计算范围：设当前日期为 t，股指期货合约到期日为 T。对于指数中第 n 只成分股，其除权除息日为 d_n。只有当 t < d_n ≤ T 时，该股票的分红才被计入[42]。 2. 计算单只股票的分红影响点数：对于满足条件的成分股，其分红导致的指数点位下降计算公式为： 其中，N 为指数成分股数量[42]。 3. 数据获取与预测：计算上述公式需要四个核心数据：成分股权重、成分股分红金额、成分股总市值、指数收盘价[47]。总市值和指数收盘价可直接获取，而成分股权重和分红金额（尤其是对于尚未公布具体方案的公司）需要进行精细化估计[47]。 * 成分股权重：采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，以确保权重准确性，避免使用月末权重估算带来的偏差[48][49]。 * 分红金额预测：若公司已公布分红金额，则直接采用；若未公布，则需预测。分红金额可分解为 净利润 × 股息支付率，因此预测转化为对这两个指标的预测[50]。 * 净利润预测：采用基于历史净利润分布的动态预测法[52]。若公司已公布年报、快报或业绩预告，则直接采用（业绩预告取上下限均值）；若未公布，则根据公司历史季度盈利分布的稳定性进行分类预测：对于盈利分布稳定的公司，按历史规律预测；对于不稳定的公司，使用上年同期利润作为预测值[52]。 * 股息支付率预测：采用历史股息率代替[53]。具体规则为：若公司去年分红，则用去年股息支付率；若去年不分红，则用最近3年平均股息支付率；若从未分红，则默认今年不分红；当预测值大于100%时进行截尾处理[56]。 * 除息日预测：采用基于历史间隔天数稳定性的线性外推法[54][59]。 * 若公司已公布除息日，则直接采用。 * 若未公布，则根据公司是否已公布分红预案、所处阶段（预案/决案）以及历史分红日期间隔的稳定性，选择使用历史日期或基于公告日进行线性外推。 * 若无可靠历史日期或预测日期不合理，则根据大多数公司分红集中在7月底前的规律，设置一个默认日期（如7月31日、8月31日或9月30日）作为预测除息日[59]。 2. 因子名称：已实现股息率与剩余股息率[3][17] * 因子构建思路：为了监控指数成分股分红的实施进度，将全年股息率拆分为已实现部分和待实现部分，分别反映已分红和待分红股票对指数股息率的贡献[17]。 * 因子具体构建过程： 1. 已实现股息率：计算本年度内已完成现金分红的成分股，其分红总额相对于其总市值的加权占比[17]。 其中，N1 表示指数中今年已现金分红的公司数量[17]。 2. 剩余股息率：计算本年度内尚未进行现金分红的成分股，其预计分红总额相对于其总市值的加权占比[17]。 其中，N2 表示指数中尚未现金分红的公司数量，个股待分红金额 使用预测值（参见分红点位测算模型）[17]。 3. 因子名称：行业股息率中位数[2][15] * 因子构建思路：为了横向比较不同行业的分红吸引力，统计行业内已公布分红预案股票的股息率中位数[15]。 * 因子具体构建过程：对于每个行业，筛选出当前已披露分红预案的个股，计算每只个股的预案股息率（预案分红金额 / 当前总市值），然后取该行业所有股票股息率的中位数[15]。 模型的回测效果 * 股指分红点位测算模型：模型在2024年和2025年对主要股指的全年分红点位预测误差基本稳定。对于上证50和沪深300指数，预测误差基本在5个指数点左右；对于中证500和中证1000指数，预测误差稍大，基本稳定在10个指数点左右[64]。对于股指期货合约（从当前至到期日）的分红点位预测，模型对各合约也具有较好的预测准确性[64]。 因子的回测效果 * 已实现股息率与剩余股息率因子（截至2026年4月15日数据）[3]： * 上证50指数：已实现股息率 0.00%，剩余股息率 2.43% * 沪深300指数：已实现股息率 0.01%，剩余股息率 1.93% * 中证500指数：已实现股息率 0.01%，剩余股息率 1.12% * 中证1000指数：已实现股息率 0.00%，剩余股息率 0.89% * 行业股息率中位数因子（基于已公布分红预案的股票统计）：煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三[2][15]。