投资评级与估值摘要 - 报告将沪上阿姨的投资评级由之前的评级下调至中性 [2] - 目标价设定为75.70港元，较当前股价78.45港元有3.5%的下行空间 [6] - 基于2026年盈利预测，给予公司12倍市盈率估值，低于此前16倍的估值水平 [6] 核心观点与盈利预测 - 2025年公司业绩增长强劲，但未来增长面临挑战：2025年全年营收44.7亿元，同比增长36%；净利润5.0亿元，同比增长52.4%[3]。然而，由于外卖补贴退坡、行业竞争加剧及高基数影响，预计2026年盈利增速将回落 [3] - 2026-2028年盈利预测：预计营收分别为50.2亿元、57.4亿元、63.7亿元，同比增长12%、14%、11%；预计归母净利润分别为5.8亿元、6.7亿元、7.3亿元，同比增长15.1%、15.6%、12.8% [6]。2026E和2027E的营收和净利润预测较之前预期均有小幅上调 [6] 门店扩张与经营质量 - 2025年门店规模突破万家，但闭店率高企：2025年末总门店数达11,449家，同比增长25%，行业规模排名第三 [4]。然而，2025年闭店率高达15.1%，创历年高位，规模扩张质量面临考验 [4] - 2026年计划高速拓店但同店增长目标保守：2026年计划沪上阿姨主品牌新增2,000-3,000家门店，茶瀑布子品牌新增1,000家以上 [4]。但公司仅设定同店GMV不低于2025年同期的保守目标，显示单店增长乏力 [4] - 市场下沉与海外拓展：三线及以下城市门店占比提升至52.7% [4]。茶瀑布门店中，三线及以下城市占比达65%，高校店占比30% [4]。海外门店已超45家，并已进入英国、澳洲等市场 [4] 咖啡业务发展情况 - 咖啡业务快速布局，已度过培育期：2025年下半年，公司推进咖啡业务，超过6，000家门店完成设备升级，已升级门店的咖啡杯占比超过10% [5] - 茶咖融合推进顺利：咖啡产品搭配早餐场景投入，未对原有茶饮品类造成挤压 [5]。2026年公司计划加大茶咖融合以提升单店盈利，并针对“糖税”推出低糖/无糖咖啡产品 [5] - 咖啡业务当前贡献度有限：目前咖啡品类销售占比仍较低，尚未形成核心利润贡献，其高毛利的可持续性需观察 [5] 财务与市场表现 - 2025年下半年业绩亮眼：2025年下半年实现营收24.7亿元，同比增长51.5%；经营利润3.0亿元，同比增长85.2%；净利率达12.1%，同比提升2.2个百分点 [3] - 营销投入增加：2025年下半年营销费用为3.2亿元，营销费用率达12.8%，同比提升0.75个百分点 [3] - 股息派发：公司提议派发2025年末期股息1.05亿元，全年合计派息1.76亿元，派息率为30.9% [3] - 近期股价表现：截至报告发布，公司股价过去3个月下跌12.0% (以本币计) [2]