报告投资评级 - 报告未明确给出有研复材（688811）的投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为有研复材是一家技术领先的金属复材企业，其金属基复合材料粉末冶金产业化技术达到国内领先、国际一流水平 [1][2] - 公司产品卡位航空航天、军工电子、智能终端等高增长赛道，受益于下游需求扩张、国产替代及政策支持，发展前景广阔 [1][2][3] - 公司已实现多个关键领域的进口替代，并成为全球知名企业的主要供应商，展现了强大的技术实力和市场竞争力 [2][41][42] 行业分析总结 - 行业规模与增长：中国金属复合材料市场规模从2020年的264亿元增长至2024年的420亿元，年均复合增长率为12.31%，预计2027年将进一步增长至610亿元 [2][10] - 细分市场：金属基复合材料市场规模从2020年的70亿元增长至2024年的110亿元，年均复合增长率为11.94%，预计2027年达212亿元；层状金属复合材料市场规模从2020年的194.3亿元增长至2024年的310亿元，年均复合增长率为12.40%，预计2027年达398亿元 [13] - 驱动因素：应用领域从航空航天向军工电子、智能终端、半导体设备、新能源汽车等领域不断渗透和深化 [2][19]；国家政策支持高端制造及材料国产化 [19]；国防军工国产化需求及“一带一路”倡议推动技术发展和市场开拓 [20] - 下游需求： - 航空航天：国防支出持续增长，2025年预算达1.78万亿元；2024-2043年中国客机预计交付9,336架，价值约1.4万亿美元 [21]；商业航天市场预计2029年达6.6万亿元，2024-2029年年均复合增长率约23% [26]；全球低轨道卫星发射计划庞大 [26] - 军工电子：2025年市场规模预计达5,012亿元，2021-2025年年均复合增长率为9.33% [21] - 智能终端：2024年全球智能手机出货量达12.3亿部，同比增长5.98%；2022至2024年中国智能手机出货量从2.6亿部增长至2.9亿部，年均复合增长率为5.67% [23] - 半导体设备：2024年全球半导体制造设备出货金额达1,171亿美元，同比增长10%；中国大陆投资达496亿美元，为全球最大市场 [23] - 汽车制造：2024年中国乘用车销量达2,756.3万辆，较2020年增长36.60%，其中新能源汽车销量达1,286.6万辆，同比增长35.5%，预计2025年达1,600万辆 [27] - 电工电子：2023年中国电子级铜合金市场规模为456亿元，预计2025年将扩大至678亿元 [28] 公司分析总结 - 公司定位与产品：有研复材是主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品研发、生产和销售的高新技术企业 [29]；主要产品包括金属基复合材料及制品、双金属复合材料及制品、特种铝合金制品和特种铜合金制品等 [29] - 技术实力：拥有三十余年研发积累，金属基复合材料粉末冶金产业化技术国内领先、国际一流 [1][41]；实现了航空锻件、超薄手机电池仓、硅铝复合材料、石墨铝复合材料等多个领域的首次应用或进口替代 [41]；是航空锻件等产品的国内唯一供应商 [41] - 市场与客户：产品广泛应用于航空航天、军工电子、智能终端、家用电器等领域 [29]；是Rheem、A.O.Smith等全球知名热水器公司的主要供应商 [2][42]；是龙头手机厂商高端手机钛铝中框的主要供应商 [42]；是依视路陆逊梯卡集团下属企业的供应商，锰铜精密电阻合金稳居智能电表行业国内市场占有率头部地位 [43] - 财务表现： - 2022年至2025年，营业收入分别为4.14亿元、4.97亿元、6.10亿元、5.74亿元；归母净利润分别为0.58亿元、0.54亿元、0.66亿元、0.69亿元 [1][34] - 2025年营业收入同比下降5.74%，主要受特定型号手机产品销量下降及对美出口关税政策影响 [34] - 2022年度-2024年度，营业收入复合增长率达20.3% [3][45] - 毛利率分别为29.81%、28.51%、27.74%、29.16%；净利率分别为18.13%、12.43%、11.23%、11.97% [1][34] - 增长动力：受益于国防科技和航空航天产业快速发展、高端制造国产替代政策支持以及供应链本土化需求，公司有望实现业务规模与市场份额的同步提升 [3][43][45]