投资评级与核心观点 - 报告对巨人网络维持“强烈推荐”的投资评级 [2][5] - 报告核心观点认为公司核心产品经营韧性较强，自研爆款新品《超自然行动组》延续强劲势头，持续贡献业绩增量，递延收入攀升为后续业绩提供支撑，并全方位拥抱AI浪潮 [5] 业绩表现与增长驱动 - 2025年公司实现营业总收入50.47亿元，同比增长72.69%；实现归母净利润16.69亿元，同比增长17.14%；实现扣非归母净利润20.58亿元，同比增长26.83% [1] - 2026年第一季度公司预计实现归母净利润10-12亿元，同比增长187.47%-244.96%；预计实现扣非归母净利润9.5-11.5亿元，同比增长162.19%-217.38% [1] - 业绩爆发式增长核心驱动力为自研新品《超自然行动组》，该游戏凭借差异化玩法持续火爆，长期排名iOS免费榜TOP10，畅销榜最高达第4名，2026年1月31日突破1000万日活跃用户，春节期间流水创历史新高 [5] - 公司常青树IP“征途”系列稳健运营，手游《原始征途》通过小游戏版本实现用户破圈，贡献稳定流水和利润基本盘，2026年为该IP20周年预计有突破表现 [5] - 公司递延收入（合同负债）持续快速攀升，2026年第一季度约为21亿元，环比增长23.25%；2025年全年为17.28亿元，较上年末增长171.60%，反映核心产品强劲流水获取能力，为未来业绩增长提供确定性支撑 [5] 产品管线与业务进展 - 《超自然行动组》国际化脚步已开启，2026年1月签约赵露思为全球代言人，预计2026年会上线海外其他地区 [5] - 公司储备新品丰富，中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号，《名将杀》已于2025年12月19日正式上线 [5] - 公司全方位拥抱AI浪潮：AI技术研发层面，巨人网络AI实验室与阿里云聚焦AI Agent及高性能算力合作；游戏场景应用层面，《太空杀》上线“残局对决”模式，联合国内主流大模型打造行业首个“多用户与AI智能体混合对抗”机制；《原始征途》接入DeepSeek-R1的陪伴型AI NPC“小师妹”已面向全量用户开放；《超自然行动组》内AI假人玩法与火山引擎合作，提升玩家沉浸感 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为50.47亿元、85.30亿元、98.10亿元 [5][6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.69亿元、45.00亿元、51.95亿元 [5][6] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为39.3倍、14.6倍、12.6倍 [5][6] - 公司总股本为19.01亿股，总市值657亿元，每股净资产（MRQ）为8.0元，ROE（TTM）为11.7%，资产负债率为16.4% [2] 历史股价表现 - 过去12个月公司股价绝对涨幅为174%，相对沪深300指数涨幅为150% [4]