报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度毛利率修复显著，在棉价上涨预期下，其业绩弹性有望贯穿2026年全年 [1][3][4] - 2025年公司归母净利润实现高增长，主要得益于产能利用率提升、原材料成本下降及有效的费用控制 [1] - 公司深化国内与越南双基地布局，越南产能占比高且盈利增长显著，产品毛利率在2025年得到大幅提升 [2] - 2026年以来内外棉价格齐涨，公司凭借低价库存棉转结和产能利用率提升，有望实现量价利齐升 [4] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入78.61亿元，同比微降1.0%；归母净利润6.56亿元，同比大幅增长60.0%，位于预告区间6.0-7.0亿元的中枢偏上 [1] - 2025年盈利能力：全年毛利率为13.7%，同比提升3.5个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、3.5%、1.0%、0.8%，均同比下降，费用控制有效 [1] - 2025年分产品表现：色纺纱收入40.0亿元，毛利率17.8%，同比大幅提升6.6个百分点；坯纱收入34.7亿元，毛利率8.1%，同比提升1.5个百分点 [2] - 2025年第四季度表现：单季度收入21.4亿元，同比增长14.4%；归母净利润1.1亿元，同比扭亏（24Q4为-0.02亿元）；单季度毛利率14.5%，同比大幅提升8.2个百分点 [3] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为93.65亿元、100.99亿元、108.70亿元，同比增长19.1%、7.8%、7.6%；归母净利润分别为9.79亿元、10.93亿元、11.94亿元，同比增长49.1%、11.7%、9.3% [4] - 估值与股息：对应2026-2028年预测市盈率分别为11.9倍、10.6倍、9.7倍；按91%分红比例估算，股息率可达7.6% [4] 业务运营与市场环境总结 - 产能与布局：子公司越南百隆2025年营收62.1亿元，同比增长3.6%；净利润6.4亿元，同比增长27.4%；越南百隆产能已达130万纱锭，占公司总产能约78% [2] - 销量与单价：2025年纱线总销量26.1万吨，同比增长7.6%；平均销售单价为2.85万元/吨，同比下降5.8% [2] - 棉花价格走势：截至2026年4月14日，外棉现货CotlookA指数为14550元/吨，年初以来上涨12.6%；外棉期货ICE 2号棉花为76.5美分/磅，年初以来上涨18.3%；中国现货3128B指数为16935元/吨，年初以来上涨8.7%；中国期货CZCE棉花为15520元/吨，年初以来上涨5.9% [4] - 核心驱动因素：考虑到2026/27棉花年度全球减产预期，棉价有望持续走强，公司海外产能原料以外棉为主，将受益于低价库存转结和棉价上涨带来的盈利空间扩大 [4]