投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 业绩超预期，海外持续高速成长 [1] - 坚定看好东南亚单量和利润增长，中国“反内卷”政策下的利润修复，其他市场单量高速增长和利润逐步显现，潜在的其他市场进入机会和市场空间 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为7.40、10.33、12.51亿美元，每股收益分别为0.08、0.12、0.14美元 [2][9] - 收入增长：预计营业收入将从2025年的121.58亿美元增长至2028年的202.07亿美元，2026-2028年增长率分别为26.4%、15.3%、14.0% [2] - 利润增长：预计经调整净利润将从2025年的4.25亿美元增长至2028年的12.51亿美元，2026-2028年增长率分别为74.0%、39.6%、21.1% [2] - 估值水平：基于2026年4月14日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍、10倍 [2][9] 2025年业绩与2026年一季度运营数据 - 2025年财务亮点：全年经调整净利润4.25亿美元，同比增长112.3% [9] - 2026年一季度包裹量增长：东南亚包裹量同比增长79.9%，中国包裹量同比增长8.4%，其他市场包裹量同比增长100.5% [9] - 2026年一季度日均包裹量：东南亚约3080万单（峰值达4700万单），中国约6000万单，其他市场约170万单 [9] 分地区业务分析 东南亚市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长68%，市场份额达到34.4%，同比提升5.8个百分点 [9] - 盈利能力：2025年全年单票经调整EBIT稳定在0.070美元；单票收入0.59美元，同比下降16.7%；单票成本0.48美元，同比下降16.2% [9] 中国市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长11%，市场份额为11.1%，同比微降0.2个百分点 [9] - 盈利能力变化：2025年全年单票经调整EBIT为0.004美元，同比下降；但2025年下半年单票经调整EBIT修复至0.007美元 [9] 其他市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长44%，市场份额达7.5%，同比提升1.4个百分点；2025年第四季度单量增长80% [9] - 盈利能力突破：2025年全年单票经调整EBIT达0.01美元，首次转正；2025年下半年单票经调整EBIT达0.09美元 [9] - 未来拓展：公司正积极探讨进入其他拉美市场、欧洲、美国等市场，以打开新的增长空间 [9] 关键财务指标预测 - 盈利能力提升：预计毛利率将从2025年的12.03%持续提升至2028年的16.29%；净利率将从1.63%提升至4.99% [10] - 股东回报改善：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.29%大幅提升至2028年的18.62% [10] - 现金流健康：预计经营活动现金流将从2025年的10.88亿美元增长至2028年的19.69亿美元 [10]