投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年第四季度毛利率显著修复，在原材料价格企稳背景下实现同比扭亏，2026年在内外棉价齐涨预期下，公司凭借产能利用率提升和低价库存结转，业绩弹性有望贯穿全年 [1][3][4] - 公司深化国内与越南双基地产能布局，越南产能已达130万纱锭，占总产能约78%，2025年越南子公司营收与净利润均实现增长，产品毛利率提升显著 [2] - 基于全球棉花减产预期及棉价上涨趋势，报告预计公司2026-2028年收入与净利润将保持增长，盈利能力持续增强，且股息率具备吸引力 [4][5] 2025年财务与运营表现 - 2025年公司实现营业收入78.61亿元，同比微降1.0%，实现归母净利润6.56亿元，同比大幅增长60.0%，落在预告区间6.0-7.0亿元的中枢偏上 [1] - 全年毛利率为13.7%，同比提升3.5个百分点，主要得益于产能利用率提升及原材料平均价格下跌带来的直接材料成本下降 [1] - 费用控制有效，2025年销售费用率0.4%（同比-0.1pp）、管理费用率3.5%（同比-0.2pp）、研发费用率1.0%（同比-0.4pp）、财务费用率0.8%（同比-0.7pp） [1] - 分产品看，2025年色纺纱收入40.0亿元（同比-2.5%），毛利率17.8%（同比+6.6pp）；坯纱收入34.7亿元（同比+6.2%），毛利率8.1%（同比+1.5pp） [2] - 全年纱线销量26.1万吨，同比增长7.6%，但平均销售单价为2.85万元/吨，同比下降5.8% [2] - 子公司越南百隆2025年营收62.1亿元，同比增长3.6%，净利润6.4亿元，同比增长27.4% [2] 2025年第四季度表现 - 2025年第四季度单季实现营业收入21.4亿元，同比增长14.4% [3] - 第四季度实现归母净利润1.1亿元，同比扭亏（2024年第四季度为-0.02亿元） [3] - 第四季度毛利率为14.5%，同比大幅提升8.2个百分点，是利润扭亏的核心原因 [3] 行业环境与公司前景 - 2026年以来内外棉价格齐涨，截至4月14日，外棉现货CotlookA指数为14550元/吨，年初以来上涨12.6%；外棉期货ICE 2号棉花为76.5美分/磅，年初以来上涨18.3%；中国现货3128B指数为16935元/吨，年初以来上涨8.7%；中国期货CZCE棉花为15520元/吨，年初以来上涨5.9% [4] - 考虑2026/2027棉花年度全球减产预期，美棉期货价格持续走高，且公司海外产能原料以外棉为主，有望受益于棉价上涨 [4] - 公司有望凭借产能利用率提升以及低价库存棉结转，在棉价上涨周期中实现量、价、利齐升 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为93.65亿元、100.99亿元、108.70亿元，同比增速分别为19.1%、7.8%、7.6% [4][5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.79亿元、10.93亿元、11.94亿元，同比增速分别为49.1%、11.7%、9.3% [4][5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.73元、0.80元 [5] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.9倍、10.6倍、9.7倍 [4][5] - 按照91%的分红比例估算，股息率约为7.6% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.01%、16.06%、16.19%，净利率分别为10.45%、10.82%、10.99% [10]