投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩实现量价齐升，归母净利润预计为9.0-9.5亿元，同比增长256-276% [1] - 业绩增长核心驱动力来自钨原料价格大幅上涨及公司全产业链优势下的价格传导，同时下游工程机械、高端制造需求旺盛，硬质合金订单稳步增长 [1] - PCB刀具业务受益于AI数据中心需求井喷，实现量价齐升，公司正通过技术改造和新建产能聚焦中高端产品 [1][2] - 大股东资产注入进程加速，远景钨业已于2025年12月完成并表，公司表内钨精矿产能提升至1.1万吨，未来仍有1.7万吨产能注入预期，将大幅增强资源保障和盈利能力 [1] - 由于钨价上涨，报告大幅上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.86亿元、71.89亿元和81.15亿元 [2][3][8] 业绩与财务预测 - 2025年业绩快报：预计实现营业收入176亿元，同比增长19%；归母净利润12.8亿元，同比增长29% [1] - 2026年第一季度预增：预计归母净利润9.0-9.5亿元，同比大幅增长256-276% [1] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为12.86亿元、71.89亿元、81.15亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.56元、3.15元、3.56元 [2][3][8] - 估值水平：基于2026年4月14日收盘价49.94元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为88.5倍、15.8倍、14.0倍 [3][4][8] 业务与运营分析 - 钨产业链量价齐升：钨精矿价格从2025年第一季度的14万元/吨大幅上涨至2026年第一季度的74万元/吨 [1] - 公司凭借一体化生产优势，能够有效传导原料价格上涨，同时硬质合金产品因下游需求上升而订单增长 [1] - 价格传导存在时滞：从矿端利润传导至报表通常需要2-3个月的生产和销售周期，因此2026年第一季度的收入确认主要基于2025年第四季度的订单，预计钨价上涨带来的超额收益将在2026年第二季度进一步兑现 [1] - PCB刀具业务扩张：公司投资3.4亿元用于微钻技术改造和AI PCB用超长径微钻产能建设，新增年产能合计1.93亿支，产品聚焦中高端，并推出新型纳米金刚石涂层微钻将使用寿命提升至900孔 [2] - PCB钻针业务直接受益于AI服务器带来的PCB层数增加、板材加厚趋势，导致钻针耗用量和附加值双升 [2] 资产注入与资源储备 - 远景钨业并表：公司于2025年10月公告以8.2亿元现金收购大股东五矿集团旗下远景钨业99.97%股权，并于12月完成注入 [1] - 远景钨业拥有钨精矿产能2600吨/年，WO3储量15万吨 [1] - 资源自给率提升：注入后，公司体内拥有柿竹园和远景钨业两座矿山，合计钨精矿产能达到1.1万吨/年 [1] - 未来注入预期：大股东五矿集团体内尚有合计1.7万吨/年钨矿产能的三座矿山待注入，全部完成后将显著增强公司资源掌控力和盈利能力 [1] 行业与市场 - 钨市场供给偏紧：钨原料市场整体供给紧张，是推动本轮价格上涨的核心因素 [1] - 下游需求旺盛：工程机械、高端制造等行业需求上升，拉动硬质合金产品订单 [1] - AI驱动新需求：AI数据中心建设推动PCB向高层数、厚板、低损耗材料发展，直接带动PCB微钻耗用量大幅提升 [2]