投资评级 - 报告对舍得酒业维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为，在行业调整期，舍得酒业通过“四力提升”和聚焦基地市场等策略，维护市场良性发展，收入降幅已呈现收窄态势，增长支点突出 [1][4] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营收14.81亿元，同比减少6.01%；归母净利润2.32亿元，同比减少33.1%；销售收现12.21亿元，同比减少24.75%；经营净现金流为-1.02亿元，同比减少145.5% [1] - 历史及预测营收：2024年营收53.57亿元，同比减少24.4%；2025年营收44.19亿元，同比减少17.5%；预计2026年营收44.20亿元，与2025年持平；预计2027年、2028年营收分别为46.46亿元和49.00亿元，同比增长5.1%和5.5% [3] - 历史及预测净利润：2024年归母净利润3.46亿元，同比减少80.5%；2025年为2.23亿元，同比减少35.5%；预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为2.70亿元、2.98亿元、3.17亿元，同比增长21.1%、10.4%、6.4% [3] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为60.3%、60.3%、59.9%；净资产收益率（ROE）分别为3.8%、4.1%、4.3%；摊薄每股收益（EPS）分别为0.81元、0.90元、0.95元 [3] - 估值指标：基于2026年4月15日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为56.97倍、51.59倍、48.51倍；市净率（P/B）分别为2.18倍、2.14倍、2.09倍 [3] 业务分析 - 产品结构变化：2026年第一季度，中高档酒收入10.54亿元，同比减少14.6%，主要系核心产品品味舍得受消费环境与行业竞争影响，持续进行渠道梳理和价盘稳定；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88%，主要系光瓶酒产品T68表现良好 [4] - 产品策略：为缓解品味舍得的调整压力，公司在中低价位重点发展“舍之道”，并针对宴席市场推广“舍得庆典”，同时布局低度产品，较宽的产品布局支撑了收入体量的稳定 [4] - 区域市场表现：2026年第一季度，省内收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外收入8.26亿元，同比下滑12.97% [4] - 渠道表现：相比于传统经销渠道收入下滑，电商渠道一季度收入2.34亿元，同比增长14.2%，占比持续提升 [4] - 盈利能力承压：2026年第一季度，公司毛利率同比下降3.02个百分点至66.35%，主要系中低价位产品收入占比提升；归母净利率同比下降6.33个百分点至15.63% [4]