投资评级 - 报告对锅圈（02517.HK）的投资评级为“优于大市”，且为维持评级 [1][2][14] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，预计实现营业收入22.0-23.0亿元，同比增长31.3%-37.2%，预计实现核心经营利润1.85-2.05亿元，同比增长45.3%-61.0% [3] - 门店大盘稳健扩张，乡镇市场成为下沉主力，驱动网络织密和规模扩张 [3][4] - 规模效应释放叠加供应链优化带动盈利能力显著跃升 [3][5] - 通过场景延伸和夏季活动催化，公司全年高增长路径清晰 [3][6] - 基于店效提升和渠道下沉共同发力，全年业绩高增长确定性强化，因此小幅上调了盈利预测 [3][14] 业务运营与门店扩张 - 2026年第一季度公司逆势净开门店192家，截至季度末总门店数达11758家 [4] - 乡镇门店展现极强拓店势能，单季度净增113家，占整体净增门店近60%，期末乡镇店数量突破3123家，占总门店数约27% [4] - 存量门店同店销售继续提升，得益于持续推进“大店调改”战略 [4] 财务表现与盈利能力 - 2026年第一季度核心经营利润实现超50%的中枢增长，核心经营利润率中枢约8.7%，相比2025年全年已实现实质性改善 [5] - 报告上调了2026-2028年盈利预测：预计营业总收入分别为99.7亿元、122.8亿元、141.7亿元，同比增长27.6%、23.3%、15.4% [3][14] - 预计归母净利润分别为6.2亿元、7.7亿元、9.0亿元，同比增长42.9%、24.0%、17.3% [3][14] - 预计每股收益（EPS）分别为0.23元、0.28元、0.33元 [3][14] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.8倍、13.5倍、11.5倍 [3][14] - 根据盈利预测调整表，2026年预测归母净利润从5.85亿元上调至6.19亿元，上调幅度为3300万元 [15] 增长策略与未来展望 - 公司打破季节局限，以烧烤为抓手，凭借外摆引流和热出烧烤创新模式，叠加暑期“世界杯”观赛消费催化，有望实现“淡季不淡” [6] - 积极探索“锅圈小炒”、“锅圈露营”等全新业态，将品牌进一步渗透至高频社区和户外场景 [6] - 门店扩张驱动高增长，业绩增长趋势有望延续 [14] 行业与估值比较 - 在可比公司估值表中，锅圈2026年预测市盈率为16.8倍，低于安井食品（18.7倍）和巴比食品（19.5倍），高于蜜雪集团（14.8倍） [16]