投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][6][49] 核心观点 - 公司稳健经营，世界级钼矿项目沙坪沟钼矿预计在2029年左右投产，2030年前有放量预期，将打开增量空间 [1][2][4][49] - 公司资源储备丰富，资源保有量达到227万吨金属量，资源保障能力强大 [1][8][13] - 行业层面，钼是支撑高端制造与新能源发展的基础原材料，未来三年内供应增长有限，含钼钢材正加速渗透新能源、高端制造等关键领域，需求将保持稳健增长，支撑行业维持向好态势 [3][46] 公司概况与资源储备 - 公司是A股首家钼产业上市公司，控股股东为金钼集团（持股72.36%），实际控制人为陕西省国资委 [1][8][12] - 公司掌控金堆城钼矿（100%权益）和河南汝阳东沟钼矿（65%权益）两座核心矿山 [1][13] - 公司参股安徽金沙钼业34%股权，获得世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿资源权益79万吨金属量 [1][2][8] - 公司持有吉林天池钼业18.3%股权，其季德钼矿年产钼精矿折钼金属约8000吨 [2][21] 核心资产与产量 - 核心并表矿山（金堆城和东沟钼矿）年矿产钼金属约2.3万吨，权益产量约为1.9万吨 [2][13] - 金堆城钼矿资源量4.12亿吨，储量2.17亿吨，品位0.11%，2025年产矿石1298万吨，剩余可开采年限32年 [13][17] - 东沟钼矿资源量4.56亿吨，储量2.46亿吨，品位0.12%，2025年产矿石900万吨，剩余可开采年限51年 [13][17] - 东沟钼矿所属子公司2025年实现利润10.1亿元，在子公司中盈利能力最强 [13] 储备项目与未来增量 - 沙坪沟钼矿探明钼金属资源量约210万–246万吨，平均品位0.139%–0.187%，是亚洲最大、全球顶级的钼矿床之一 [2][22] - 沙坪沟钼矿已于2025年完成环评公示并进入实质建设阶段，计划建设期4.5年，预计2029年左右投产 [2][22] - 沙坪沟钼矿满产后，设计年产含钼约57%的钼精矿约3.6万吨，折合约2.21万吨纯钼金属 [2][22] 经营与财务表现 - 公司2025年实现销售收入138.34亿元，归母净利润31.55亿元，同比增加5.8% [4][25] - 公司收入约90%来源于钼矿产品开采、冶炼及深加工 [25] - 公司毛利率跟随钼精矿价格变化，2025年毛利率为41.1% [25][35] - 公司期间费用率稳定在6%-7%，2025年四费合计9.5亿元 [35] 行业供需分析 - 钼主要用于特殊钢、高温合金、硬质合金等，是高端制造与新能源领域的基础原材料 [3][39] - 2025年全球钼产量约30.7万吨，同比增加3.2%；全球钼消费量约30.3万吨，同比增加4.5%，市场呈现小幅过剩格局 [3][45] - 2025年国内钼产量约13.3万吨，同比微增0.8%，年内无新增产能释放，供应增长受抑制 [3][45] - 2025年中国钼消费量约15.2万吨，同比增加9.3%，风电等领域的含钼特钢订单激增贡献主要消费增量 [45] - 未来三年内供应增量有限，沙坪沟钼矿和曹四夭钼矿等超大型项目释放时间均在2028年之后 [46][51] - 随着中国高端制造升级及全球能源转型深化，含钼钢材正加速渗透新能源、高端制造、海工船舶等关键领域，预计2026年国内钢铁领域钼需求将保持稳健增长 [3][46] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营收分别为157.10亿元、173.26亿元、186.31亿元，同比增速分别为13.6%、10.3%、7.5% [4][5][49] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.69亿元、35.40亿元、38.35亿元，同比增速分别为10.0%、2.0%、8.3% [4][5][49] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.10元、1.19元 [4][5][49] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.9倍、17.6倍、16.2倍 [4][5][49] - 盈利预测基于关键假设：2026-2028年钼精矿均价维持高位，均为4200元/吨度；公司钼金属产量分别为2.1万吨、2.2万吨、2.2万吨 [51]