投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 2025年公司营收与盈利水平因海外工厂爬坡、汇率及关税等因素短期承压，但2026年第一季度收入已恢复正增长，盈利水平环比有所修复 [1][3][4] - 预计公司2026-2028年归母净利润将实现强劲反弹，分别为2.20亿元、2.85亿元、3.34亿元，同比增长212.8%、29.8%、17.1% [4] - 公司海外供应链本地化体系搭建完成，泰国基地标准化流程持续推进，单位成本有望回归合理水平，关税影响有望逐渐减弱，为未来盈利恢复奠定基础 [3][4] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营收32.4亿元，同比-2.8%；归母净利润0.7亿元，同比-75.5% [1] - 2025年第四季度：单季营收8.0亿元，同比-16.9%；归母净利润-0.3亿元，同比-148.6% [1] - 2026年第一季度：营收7.9亿元，同比+12.5%；归母净利润121万元，同比-97.1% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为41.73亿元、48.83亿元、55.88亿元，同比增长28.9%、17.0%、14.4% [6] - 盈利能力指标：2025年毛利率同比-2.7个百分点至25.3%，净利率同比-6.5个百分点至2.2%；预计2026-2028年毛利率将恢复至26.2%-26.8%，净利率恢复至5.3%-6.0% [3][10] - 估值指标：基于2026年4月15日收盘价8.37元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.3倍、16.4倍、14.0倍 [6][7] 业务分拆 - 分产品：2025年真空器皿/铝瓶及其他/其他业务营收分别为29.0亿元/2.9亿元/0.5亿元，同比-2.7%/-1.0%/-17.9%，真空器皿为核心产品 [2] - 分区域：2025年国内/外营收分别为4.6亿元/27.8亿元，同比+7.1%/-4.3%，外销收入占比达85.7% [2] - 区域增长驱动：国内收入增长得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳；外销收入略降主要受国际贸易政策环境影响客户备货节奏与定价策略 [2] 盈利承压与修复因素分析 - 毛利率下滑原因：1) 泰国基地处于产能爬坡期，单位成本短期承压；2) 人民币兑美元汇率升值挤压以美元结算的出口业务毛利率；3) 关税政策调整带来短期扰动 [3] - 费用率变化：2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.6/+0.6/+1.9个百分点至9.7%/7.1%/4.2%/0.3% [3] - 2026年第一季度改善：毛利率同比-2.9个百分点至25.7%，但环比已有所修复；财务费用率同比+6.3个百分点至5.4%，主要系汇兑损失上升 [4]