投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][6][49] 核心观点 - 报告公司稳健经营，核心资产稳定贡献盈利，世界级钼矿项目沙坪沟钼矿预计在2029年左右投产，为2030年前的业绩增长打开增量空间 [1][2][4] - 公司资源储备雄厚，资源保有量达到227万吨金属量，资源保障能力强大 [1][8][14] - 钼行业供需在未来三年内维持紧平衡，供应增长有限，而含钼钢材在新能源、高端制造等领域的加速渗透将支撑需求稳健增长 [3][46] 公司概况与资源储备 - 公司是A股首家钼产业上市公司，控股股东为金钼集团（持股72.36%），实际控制人为陕西省国资委 [1][8][12] - 公司掌控金堆城钼矿（100%权益）和东沟钼矿（65%权益）两座核心矿山，测算年矿产钼金属约2.3万吨，权益产量约1.9万吨 [2][14] - 公司参股吉林天池钼业18.3%，其季德钼矿年产钼精矿折钼金属约8000吨 [2][21] - 公司持有安徽金沙钼业34%股权，从而获得世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿的资源权益79万吨金属量 [1][2][22] - 沙坪沟钼矿探明钼金属资源量约210万–246万吨，平均品位0.139%–0.187%，计划2029年左右投产，满产后预计年产钼精矿约3.6万吨，折合约2.21万吨纯钼金属 [2][22] 经营与财务表现 - 2025年公司实现营业收入138.34亿元，归母净利润31.55亿元，同比增长5.8% [4][25] - 公司收入约90%来源于钼矿产品开采、冶炼及深加工，毛利率与钼精矿价格走势高度相关，2025年毛利率为41.1% [25][35] - 期间费用率稳定在6%-7%，2025年四费合计9.5亿元 [35] - 核心子公司金堆城钼业汝阳有限责任公司（运营东沟钼矿）2025年实现利润10.1亿元，盈利能力最强 [14] 行业分析 - 钼是支撑高端制造与新能源发展的关键添加剂，下游主要用于合金钢（49%）、不锈钢（25%）、钼化工产品（13%）等领域 [3][40] - 2025年全球钼产量约30.7万吨，同比增长3.2%；全球钼消费量约30.3万吨，同比增长4.5%，市场呈小幅过剩格局 [3][45] - 2025年中国钼产量约13.3万吨，同比微增0.8%，年内无新增产能释放，供应增长受抑制 [3][45] - 中国钼消费量约15.2万吨，同比增长9.3%，增量主要来自风电等领域的含钼特钢订单激增 [45] - 展望2026年，国内钼供应预计显著提升，但需求端因含钼钢材加速渗透关键领域，预计将保持稳健增长，支撑行业向好态势 [3][46] - 未来三年内全球钼供应增量有限，两个超大型项目（沙坪沟、曹四夭）的产能释放预计在2028年之后 [51] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为157.10亿元、173.26亿元、186.31亿元，同比增速分别为13.6%、10.3%、7.5% [4][5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.69亿元、35.40亿元、38.35亿元，同比增速分别为10.0%、2.0%、8.3% [4][5] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.10元、1.19元 [4][5] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.9倍、17.6倍、16.2倍 [4][5] - 盈利预测基于关键假设：2026-2028年钼精矿均价维持在4200元/吨度的高位；公司钼金属年产量维持在2.1-2.2万吨 [51]