投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为，在行业调整期，舍得酒业持续围绕产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，聚焦基地市场及重点市场，坚持“稳价格、控库存、强动销”原则，以维护市场的良性发展 [4] - 尽管2026年一季度业绩同比下滑，但公司收入降幅收窄，增长支点突出，产品与渠道结构呈现积极变化 [1][4] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与利润：2026年第一季度实现营收14.81亿元，同比减少6.01%；归母净利润2.32亿元，同比减少33.1% [1] - 现金流与合同负债：销售收现12.21亿元，同比减少24.75%；经营净现金流为-1.02亿元，同比减少145.5%；期末合同负债1.3亿元，环比减少0.16亿元 [1] - 分产品收入：中高档酒收入10.54亿元，同比减少14.6%；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88% [4] - 分地区收入：省内收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外收入8.26亿元，同比下滑12.97% [4] - 分渠道收入：电商渠道收入2.34亿元，同比增长14.2%，占比持续提升 [4] - 盈利能力：毛利率同比下滑3.02个百分点至66.35%；归母净利率同比下滑6.33个百分点至15.63% [4] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为44.20亿元、46.46亿元、49.00亿元，同比增长率分别为0.0%、5.1%、5.5% [3] - 净利润预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为2.70亿元、2.98亿元、3.17亿元，同比增长率分别为21.1%、10.4%、6.4% [3] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.81元、0.90元、0.95元 [3][4] - 估值指标：基于2026年4月15日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为56.97倍、51.59倍、48.51倍；市净率（P/B）分别为2.18倍、2.14倍、2.09倍 [3] 业务分析与展望 - 产品结构变化：中低价位产品（如T68光瓶酒）加快放量，支撑了收入体量的稳定，但导致产品结构向下，毛利率承压 [4] - 渠道策略：为缓解核心产品“品味舍得”的调整压力，公司在中低价位重点发展“舍之道”，并针对宴席市场推广“舍得庆典”，同时布局低度产品 [4] - 费用情况：2026年第一季度，税金及附加占营收比例同比提升4.74个百分点，销售费用率同比提升1.9个百分点，管理费用率同比下降0.97个百分点 [4]