投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][21] 核心观点 - 2025年公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升，归母净利润增速（15.26%）高于营收增速（2.97%）[1][8] - 公司主营业务景气度已触底并大幅改善，核心产品蛋氨酸、维生素E价格在2025年四季度触底反弹，2026年以来大幅涨价[1][8] - 公司利润增速高于营收增速主要得益于核心产品利润率的提升，2025年全年毛利率达44.67%，同比提升2.90个百分点，净利率30.57%，同比提升3.28个百分点[1][8] - 考虑核心产品价格大幅上涨及新产能爬坡，报告上调了2026/2027年并新增2028年归母净利润预测[3][21] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%[1][8] - 季度表现：2025年第四季度归母净利润14.43亿元，为全年低点，与核心产品价格走势相对应[8] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为79.02亿元、84.65亿元、88.91亿元，对应同比增长16.8%、7.1%、5.0%[3][4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.2倍、13.3倍、12.6倍[3][4] 分业务板块表现 - 营养品板块：2025年实现营收147.84亿元，同比微降1.79%，但毛利率大幅提升4.59个百分点至47.77%，主要系营业成本同比下降9.73%[9] - 香精香料板块：2025年实现营收38.66亿元，同比微降1.29%，毛利率维持在53.14%的高位；主营该业务的子公司实现净利润14.83亿元，同比增长8.89%[3][9][17] - 新材料板块：2025年实现营业收入21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%[3][20] 核心产品动态与展望 - 蛋氨酸业务： - 2025年情况：国内固体蛋氨酸市场均价21.28元/千克，同比上涨1.48%；公司7万吨/年固体蛋氨酸技改项目及18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目相继投产，蛋氨酸总产能达55万吨/年（权益产能46万吨/年），跃居全球第三[2][11] - 2026年涨价：受美伊战争影响，原材料成本抬升及海外产能停产导致供需缺口，蛋氨酸价格大幅上涨，2026年4月15日国内固体蛋氨酸价格为52元/千克，较年初上涨34.4元/千克，涨幅达195.45%[2][11] - 公司受益：公司产能维持正常开工且新产能持续爬坡，2026年将充分享受蛋氨酸量价齐升带来的利润增厚[2][11] - 维生素业务： - 2025年价格：VA、VE全年均价分别为76.57元/千克、86.80元/千克，较2024年分别下跌42.63%、14.35%[14] - 2026年反弹：截至2026年4月15日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为116.50元/千克、116.50元/千克，年内涨幅分别为86.40%、109.91%[2][14] - 公司盈利：维生素业务盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹，预计2026年全年将保持稳健盈利水平[2][14] 项目进展与未来增长点 - 蛋氨酸产能：固体蛋氨酸产能已提升至37万吨/年，液体蛋氨酸项目正处于产能爬坡期[11] - 香精香料项目：公司公告了多个合成香料的新建/改扩建项目，预计未来将逐步进入建设阶段，该板块营收有望持续增长[17] - 新材料项目：天津基地尼龙产业链项目已正式开工建设；PPS四期项目有序实施；己二腈-尼龙66一期项目预计将于2027年投产[3][20] - 增长点：新材料业务产品需求旺盛、技术壁垒高，预计后续将成为公司重要的利润增长点[3][20]