投资评级与核心观点 - 报告维持对广州发展的“买入”评级 [1] - 报告给予广州发展目标价为人民币8.78元/股 [2] - 报告核心观点认为，公司高股息凸显防御配置价值，当前股息率约4.9%，分红政策明确且已连续26年实施现金分红 [1][7][11] 公司基本数据与估值 - 截至4月14日，公司收盘价为人民币7.18元，市值为251.72亿元人民币 [3] - 公司52周股价范围为人民币6.21元至8.36元 [3] - 基于2026年预测，报告给予公司1.1倍市净率（PB）估值，目标价8.78元/股 [11] - 可比公司2026年预测平均PB为1.1倍 [25] 2025年财务业绩摘要 - 2025年公司实现营业收入508.83亿元人民币，同比增长5.3% [7] - 2025年归属母公司净利润为23.19亿元人民币，同比增长33.93% [6][7] - 归母净利润增长主要受益于土地交储收益兑现（17.89亿元人民币） [7] - 2025年扣除非经常性损益的净利润为10.54亿元人民币，同比下降35% [7] - 2025年第四季度实现营收129.18亿元人民币，同比增长4.9%，环比下降12%；归母净利润1.61亿元人民币，同比增长11%，环比下降69% [7] 盈利预测与调整 - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，将2026年归母净利润预测下调14%至20.22亿元人民币，2027年下调12%至20.61亿元人民币，并预计2028年为23.29亿元人民币 [6][11] - 下调盈利预测主要考虑到天然气价格上涨、发电小时数下降以及市场化交易导致新能源毛利率下降 [11] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.58元、0.59元和0.66元人民币 [6] - 预测2026年至2028年营业收入分别为557.56亿、575.72亿和580.51亿元人民币，同比增长率分别为9.58%、3.26%和0.83% [6] - 预测2026年至2028年股息率分别为4.87%、4.97%和5.61% [6] 电力与新能源业务 - 火电业务体现韧性，2025年全年发电量同比下降7.9%至157亿千瓦时 [8] - 广东容量电价政策落地，2025年容量电费获取率超97%，2026年起省内煤电容量电价提至165元/千瓦，气电容量电价维持165~396元/千瓦，报告认为火电盈利底部已现 [8] - 新能源业务全年新增装机135万千瓦，风电和光伏发电量分别同比增长19%和47%，至59亿千瓦时和28亿千瓦时 [8] - 绿电交易量约11亿千瓦时，同比增长86%；绿证交易超3200万张，同比增长377% [8] 天然气与燃料业务 - 天然气业务量扩张，全年管道气销量同比增长10%，其中商业气量增11%、分销与直供气量增13%；液化天然气（LNG）销量同比增长28% [9] - 公司新增与摩科瑞的五年期LNG长协资源，年供应40万吨，计划于2026年4月开始履约 [9] - 燃料业务规模扩容，全年煤炭销售量同比增长21%至5202万吨，油品销售量同比增长232%至100万吨 [9] - 煤价下行导致煤炭销售利润承压 [9] 储能与新业务布局 - 储能业务加速布局，全年新增新型储能规模超1吉瓦时（GWh），并参与竞拍云南富民、禄丰抽水蓄能项目股权 [10] - 氢能产业链系统发力，公司完成氢燃料电池汽车推广任务，稳步推进加氢站建设及燃气掺氢示范应用 [10] - 综合能源业务稳步拓展，广州金融城综合能源项目交通枢纽冷站基本具备调试条件 [10] - 公司2026年计划资本支出92.72亿元人民币，其中新能源新建项目39.54亿元、储能项目10.25亿元 [10] 财务指标与分红政策 - 2025年公司拟派发每股股息（DPS）0.35元人民币，派息总额12.27亿元，派息率为52.9% [7] - 公司当前股息率约4.9%，并已连续26年实施现金分红 [7][11] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为8.66%，预测2026-2028年ROE分别为7.33%、7.25%和7.93% [6] - 截至2025年末，公司资产负债率为63.39% [31]