投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1] - 目标价：人民币54.72元，较前值52.63元上调4% [1][5] - 核心观点：考虑蛋氨酸、维生素景气持续上行，上调公司2026-2027年归母净利润预测，伴随香精香料、新材料等持续放量，公司业绩有望持续增长 [1] 2025年财务业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营收223亿元，同比增长3%；归母净利润67.6亿元，同比增长15%；扣非净利润67.4亿元，同比增长15.6% [1] - 季度业绩：2025年第四季度营收56亿元，同比/环比-4%/+1%；归母净利润14.4亿元，同比/环比-23%/-16% [1] - 分红回购：全年现金分红加回购总金额占归母净利润的53.58% [1] 分板块经营分析 - 营养品板块：实现营收148亿元，同比-1.8%；毛利率47.8%，同比提升4.6个百分点 [2] - 子公司山东新和成氨基酸：营收76.6亿元，同比增长18%；净利润29.7亿元，同比增长31%，主要得益于蛋氨酸持续放量及规模优势下降本 [2] - 子公司山东新和成精化：营收39.4亿元，净利润18.1亿元 [2] - 香精香料板块：实现营收38.7亿元，同比-1.3%；毛利率53.1%，同比提升1.3个百分点 [2] - 子公司山东新和成药业：营收38.8亿元，同比-2%；净利润14.8亿元，同比增长9% [2] - 新材料板块：受益于PPS等持续放量，全年实现营收21.1亿元，同比增长26% [2] - 整体盈利：全年综合毛利率同比提升2.9个百分点至44.7%；期间费用率8.7%，同比基本持平 [2] 行业景气与公司优势 - 产品价格大幅上涨：截至4月15日，固体蛋氨酸/VA/VE市场报价分别为52/116.5/116.5元/千克，较年初大幅上涨195%/86%/110% [3] - 上涨原因：海外能源及原料成本大幅上涨、原料短缺导致海外供给承压 [3] - 公司竞争优势：新和成依托国内能源及原料供应链的稳定性和成本等综合优势，有望依托技术和成本竞争力持续扩大全球份额，短期产品价格价差扩大将助力业绩显著改善 [3] 产能扩张与未来成长 - 蛋氨酸产能：与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已于2025年内投产；固体蛋氨酸产能已技改提升至37万吨/年，规模优势增强 [4] - 香精香料：系列醛项目、香料产业园一期项目等稳步推进，产品管线将不断丰富 [4] - 新材料：天津基地尼龙产业链项目已正式开工建设；PPS等产能扩张有序实施 [4] - 生物制造：黑龙江基地生物制造基地产品线不断扩张 [4] - 研发投入：2025年公司研发费用11亿元，同比增长6% [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为105/116/120亿元，2026-2027年预测较前值上调24%/21%，三年复合年增长率为21% [5] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为299.06/325.98/332.95亿元 [11] - 估值基础：参考可比公司2026年Wind一致预期平均16倍市盈率，给予公司2026年16倍市盈率，得出目标价 [5][12] - 可比公司估值：安迪苏、浙江医药、梅花生物2026年预测市盈率平均为16倍 [12] 财务预测与指标 - 关键预测指标：预计2026年每股收益为3.42元，净资产收益率为26.14%，市盈率为10.68倍 [11] - 股息率：预计2026年股息率为4.10% [11] - 毛利率趋势：预计2026-2028年综合毛利率分别为50.45%/51.00%/51.32% [25]