投资评级 - 报告维持对中科曙光的“强烈推荐”投资评级 [1][3][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营业收入为149.64亿元，同比增长13.81%，归母净利润为21.76亿元，同比增长13.87% [7] - 公司发布国内迄今规模最大的AI4S计算集群，由6万张国产加速卡构成，性能达到国际先进水平，标志着我国在AI4S算力底座领域迈出关键一步 [1][7] - 联营企业海光信息业绩持续高增，2025年实现营收143.77亿元，同比增长56.92%，归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%，为公司贡献了可观的投资收益 [1][7] - 公司毛利率提升，2025年整体毛利率为30.58%，同比提升1.42个百分点，其中第四季度毛利率达39.38%，同比提升6.52个百分点 [7] - 公司持续加大研发投入，2025年研发费用率为11.17%，同比提升1.34个百分点，重点布局智能算力、先进存力、绿色算力等领域 [1][7] - 基于对AI算力发展的看好，报告调整公司未来三年盈利预测，预计2026至2028年营收分别为180.31亿元、210.42亿元、240.51亿元，归母净利润分别为26.68亿元、31.65亿元、36.96亿元 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入149.64亿元（YoY+13.81%），归母净利润21.76亿元（YoY+13.87%），扣非归母净利润18.38亿元（YoY+33.97%），经营性净现金流13.13亿元（YoY-51.75%）[7] - 2025年第四季度业绩：营业收入61.43亿元（YoY+20.31%），归母净利润12.10亿元（YoY+6.00%），扣非归母净利润10.80亿元（YoY+16.59%）[7] - 盈利能力：2025年净利率为14.5%，ROE为10.2%，预计未来三年ROE将持续提升至13.2% [15] - 费用结构：2025年销售/管理/研发费用率分别为4.70%/2.52%/11.17% [7] - 资产负债表：截至2025年末，公司存货余额为35.33亿元，为后续经营提供保障；资产负债率为43.7% [3][7] - 未来预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.82元、2.16元、2.53元，对应市盈率（PE）分别为48.4倍、40.8倍、35.0倍 [7][8] 业务进展与战略 - 算力产品突破：公司在算力领域推出超节点ScaleX640与万卡AI超集群，在先进存力领域持续突破技术瓶颈，在绿色算力领域优化液冷技术 [7] - 产业投资回报：公司沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产获得良好投资回报，2025年投资净收益为6.83亿元，同比增加21.22% [7] - 技术自研成果：最新发布的AI4S计算集群包含6款自研核心芯片，实现全栈自研，打破海外技术垄断，显著提振国产AI芯片供应链信心 [7] 市场表现与估值 - 股价表现：过去12个月绝对涨幅为35%，相对沪深300指数涨幅为11个百分点 [5] - 当前估值：以当前股价88.29元计算，对应2025年市盈率为59.4倍，市净率为5.8倍 [3][8] - 预测估值：基于2026年盈利预测，市盈率为48.4倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为37.2倍 [7][15]