报告投资评级与核心观点 - 华泰研究对舍得酒业维持“买入”投资评级 [1][6] - 报告给予舍得酒业目标价为人民币63.21元 [4][6] - 报告核心观点：公司基本面已探底，正静待需求拐点，近两年以渠道健康为主积极去库存，当前调整已进入后半段，期待商务需求回暖带动业绩持续改善 [1][4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收14.81亿元，同比下降6.01% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润2.32亿元，同比下降33.1% [1] - 尽管收入和利润同比降幅较2025年第一季度（营收同比-25.1%、归母净利同比-37.1%）有所收窄，但在低基数下未实现转正，反映行业次高端需求仍处于筑底阶段 [1] 产品与市场策略分析 - 产品端继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68四大核心单品，坚持次高端产品定位不动摇 [1] - 市场端聚焦基地市场，继续践行“渠道向下，品牌向上，全面向C”策略 [1] - 经过2024-2025年连续两年主动去库存，渠道端趋于良性，公司依靠平台推力和C端（消费者）拉力提升动销 [1] 分档次与分区域业绩 - 分档次看，2026年第一季度中高档酒营收10.5亿元，同比下降14.6%；普通酒营收3.0亿元，同比增长41.88% [2] - 预计品味系列在低基数下降幅有所收窄但尚未实现正增长，藏品系列需求仍有承压，公司聚焦渠道利润保障 [2] - 大众价位沱牌T68继续保持较快增长，电商渠道持续发力 [2] - 分区域看，2026年第一季度省内营收5.2亿元，同比增长6.08%；省外营收8.3亿元，同比下降12.97% [2] - 公司发力聚焦重点市场，预计山东、东北等北方区域样板市场表现较好 [2] 渠道与经销商情况 - 至2026年第一季度末，公司经销商总数为2,509家，较2025年末净减少16家 [2] - 渠道端，2026年第一季度批发代理渠道营收同比下降9.87%，电商渠道营收同比增长14.20%，全面聚焦C端 [2] 盈利能力与现金流分析 - 2026年第一季度毛利率同比下降3.02个百分点至66.35%，主要系产品结构下行所致 [3] - 2026年第一季度销售费用率同比上升1.90个百分点至21.26%；管理费用率同比下降0.97个百分点至6.92% [3] - 2026年第一季度税金及附加率同比大幅上升4.74个百分点至16.37% [3] - 受税金波动影响，最终2026年第一季度归母净利率同比下降6.33个百分点至15.63% [3] - 2026年第一季度销售回款12.21亿元，同比下降24.75% [3] - 2026年第一季度经营性净现金流为-1.02亿元，去年同期为2.24亿元 [3] - 2026年第一季度末，公司合同负债加其他流动负债为1.74亿元，同比减少1.19亿元，环比减少0.15亿元 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.47元、1.72元、2.04元 [4][10] - 预计2026-2028年营业收入分别为46.19亿元、49.12亿元、53.72亿元，同比增速分别为4.51%、6.36%、9.36% [10] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为4.89亿元、5.71亿元、6.79亿元，同比增速分别为119.48%、16.60%、19.05% [10] - 参考可比公司2026年平均市盈率（PE）43倍（Wind一致预期），给予舍得酒业2026年43倍市盈率，从而得出目标价 [4][11] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为6.14%、6.76%、7.54% [10] 公司基本数据 - 截至2026年4月15日，舍得酒业收盘价为人民币46.24元 [7] - 公司市值为人民币153.87亿元 [7] - 52周价格区间为人民币43.99元至69.35元 [7]