报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受原材料价格上涨压制，但新能源基本盘稳健，AIDC（人工智能数据中心）业务进展快速且海外市场加速开拓，未来成长可期 [1][2][9] - 预计2026-2028年公司营收与净利润将恢复高速增长，盈利能力有望改善，当前估值具备吸引力 [3][9][10] 2025年财务业绩总结 - 营业收入：2025年全年实现营业收入44.85亿元，同比增长5.82% [2] - 盈利能力：实现归母净利润2.65亿元，同比下降15.03%；扣非归母净利润2.30亿元，同比下降11.43% [2] - 利润率：毛利率为29.22%，同比下降1.1个百分点；净利率为5.96%，同比下降1.4个百分点 [2] - 第四季度承压：2025Q4毛利率为24.86%，同比下降2.79个百分点，环比下降3.28个百分点；净利率为-4.27%，同比下降4.40个百分点，主要受铜、银等大宗原材料价格上涨影响 [9] - 费用控制：2025年期间费用率为22.33%，同比下降0.95个百分点，公司持续保持研发投入 [9] 业务结构与各板块分析 - 新能源板块：是公司的基本盘，收入占比约50%，在储能、风电、光伏等核心赛道已形成品牌护城河，并前瞻布局核电、氢能等新兴领域 [9] - 数字能源业务：收入占比约20%，紧跟智算中心与电网智能化浪潮，头部客户合作深化，产品迭代积极，有望受益于AI算力基建与新型电力系统建设 [9] - 其他业务板块：基础设施（收入占比约13%）与智能楼宇（收入占比约12%）板块通过智能配电、能碳管理及智慧人居等差异化方案夯实基本盘 [9] - 整体格局：呈现“新能源为主体、数字能源为增长极、多元场景协同”的稳健发展格局 [9] 成长动力与未来展望 - AIDC业务突破：公司数据中心业务稳步推进，发布了UL断路器系列产品，瞄准海外算力中心建设机遇 [9] - 海外市场高增长：2025年海外业务实现销售收入1.36亿元，同比增速高达31.30%，远高于国内业务增速；部分断路器产品已取得UL认证并在北美市场销售，未来将继续聚焦“两智一新”战略拓展海外市场 [9] - 财务预测： - 营业收入：预计2026-2028年营收分别为53.80亿元、68.71亿元、88.75亿元，增速分别为20.0%、27.7%、29.2% [3][9] - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为4.04亿元、5.44亿元、7.26亿元，增速分别为52.3%、34.7%、33.5% [3][9] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为0.36元、0.48元、0.65元 [3][10] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2026年的28.6%回升至2028年的29.7%；归母净利率将从2026年的7.5%提升至2028年的8.2% [10] - 估值水平：以2026年4月15日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为28倍、21倍、16倍 [3][9]