投资评级 - 报告给予英搏尔“推荐”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩高增超预期，核心主业加速放量，新赛道多点开花 [1] - 基于2025年及2026年第一季度业绩，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年度业绩：实现营业总收入38.74亿元，同比增长59.45%；归母净利润1.86亿元，同比增长161.62%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长121.26% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入10.87亿元，同比增长99.2%；归母净利润0.57亿元，同比增长430.8%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长547.89% [7] - 盈利水平提升：2025年毛利率为15.88%，同比提升1.02个百分点；净利率为4.79%，同比提升1.87个百分点。2026年第一季度毛利率为17.27%，同比提升2.27个百分点；净利率为5.22%，同比提升3.26个百分点 [7] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为50.05亿元、59.85亿元、70.13亿元，同比增速分别为29.2%、19.6%、17.2%。预计归母净利润分别为2.24亿元、2.73亿元、3.43亿元，同比增速分别为20.6%、22.0%、25.4% [3][7] - 估值指标：基于2026年4月15日收盘价26.95元，对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.73元、0.89元、1.12元，市盈率（PE）分别为35倍、28倍、23倍 [3][7] 核心主业分析 - 产品结构优化，高价值总成产品放量：2025年电驱总成业务收入15.65亿元，同比增长155.68%，出货量23.63万台，同比增长144.08%；电源总成业务收入17.78亿元，同比增长44.12%，出货量124.57万台，同比增长42.86%。两大总成产品合计收入占比从2024年的75.97%提升至86.29% [7] - 客户结构优化，海外市场成为新增长极：公司深度绑定国内外主流主机厂，大客户战略成效显著。2025年海外市场收入6.91亿元，同比暴增516.14%，收入占比从4.61%大幅提升至17.82% [7] - 增长驱动力：业绩增长得益于组织能力提升、客户订单增加、海外业务快速增长以及可转债募投项目（新能源汽车动力总成智能工厂）产能稳步释放 [7] 新兴业务布局 - 无人物流车：公司以“集成芯”平台化方案适配L4级智能驾驶需求，已获得新石器、九识、上海易咖、尚元智行等行业头部客户的项目定点 [7] - 电摩领域：公司将汽车级技术赋能电摩领域，与九号、雅迪等头部企业深度合作。2026年1月以900万元增资杭州驭风拓界科技有限公司并取得15%股权，构建“电摩整车+核心零部件”产业协同模式，合作切入东南亚电摩市场 [7] 低空经济布局 - 公司在低空经济（eVTOL）领域已完成前期研发和客户拓展，即将步入商业化落地关键阶段 [7] - 亿航智能：EH216-S电推进系统已实现小批量交付并进行耐久测试；合资公司云浮英航正在PC认证阶段；eVTOL电推进系统亦配套应用于VT35机型 [7] - 亿维特：2吨级ET9机型的电推进系统已开发完成 [7] - Volocopter：Xpro机型电推进系统已完成开发并已装机测试 [7] - 高域：为高域开发的样机进展顺利 [7]