投资评级 - 报告给予富士达“买入”评级，评级由之前上调 [1] 核心观点 - 富士达是国内射频连接器行业领军者，背靠中航光电，从传统通用射频连接器延伸至射频电缆、先进陶瓷和射频链路等高端新品类 [2] - 公司布局防务信息化、民用航天卫星、半导体设备、高端电子测量仪器、高速线缆五大核心赛道，高端连接器前景宽广 [3][8] - 预计公司2026-2028年营业收入将达9.56亿元、13.03亿元、17.18亿元，归母净利润将达0.97亿元、1.73亿元、2.53亿元，成长性显著 [1][8] - 按2026年4月14日收盘价计算，公司2026-2028年PE分别为69.64倍、38.87倍、26.59倍，估值显著低于可比公司均值 [1][8] 公司概况与财务表现 - 公司专业从事连接器、电缆、电缆组件、微波器件的研发销售与服务，2025年实现营收8.81亿元，归母净利润0.78亿元，分别同比增长15.5%、52.0% [2] - 2024年受防务市场承压影响，营收和归母净利润同比下滑6.42%和65.02%，但2025年已显著回暖 [1][23] - 2025年公司销售毛利率回升至33.43%，归母净利率修复至8.82%，期间费用率下降至18.97%，成本管控成效显著 [28][29][32] - 公司应收账款维持在较高水平，2025年底为6.62亿元，但存在季节性回款特征，四季度现金流通常大幅改善 [33] 业务布局与五大赛道分析 - 防务信息化：公司深耕军工防务信息化领域，向兵器、舰载、机载延伸，配套研发相控阵雷达天线阵面产品、毫米波射频同轴连接器及HTCC新品 [8][60] - 民用航天卫星：为G60、GW星座提供连接器及组件，产品矩阵扩充至天线、波导等，深度参与华为供应链并前瞻布局6G毫米波产品 [8][22][78] - 半导体设备：公司四大射频互连核心技术方向满足半导体设备高端连接器需求，已进入国内重要半导体设备厂商供应链，部分产品完成验证并进入量产 [8][88][89] - 高端电子测量仪器：深度参与高速示波器等测试设备连接器的研发生产，子公司泰斯特开展第三方检测业务，2025年收入2158.7万元 [8][102] - 高速线缆与量子通信：高速铜缆围绕400G组件实现品类拓展，处于国际领先水平；量子通信领域布局低温超导线缆，已实现初步小批量供货 [8] 技术、产能与战略规划 - 公司已主导或参与制定、修订并成功发布17项IEC国际标准，是国内射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业 [17] - “十五五”期间，公司以“成为全球射频连接领域第一品牌”为愿景，核心发展目标包括成为行业国际领先企业、具备一流工艺能力等 [38][40] - 公司开拓HTCC（高温共烧陶瓷）战略新方向布局芯片封装领域，相关生产线已于2025年5月竣工并进入小批量生产，预计2027年规模扩张 [42][43] - 生产科研楼建设及生产研发能力提升项目已投入建设，将为研发效能提升与产能扩张提供硬件保障 [41]