投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][21] 核心观点 - 2025年公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升，归母净利润增速（15.26%）显著高于营收增速（2.97%），主要得益于核心产品利润率提升 [1][8] - 公司主营业务景气度已触底并大幅改善，核心产品蛋氨酸、维生素E价格在2025年四季度触底反弹，并于2026年以来大幅涨价 [1][8] - 考虑核心产品价格大幅上涨、蛋氨酸新产能持续爬坡以及新材料项目进展，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [3][21] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26% [1][8] - 盈利能力：全年毛利率达44.67%，同比提升2.90个百分点；净利率达30.57%，同比提升3.28个百分点 [1][8] - 季度表现：归母净利润呈现前高后低趋势，第四季度归母净利润14.43亿元，为全年低点，与核心产品价格走势相对应 [8] 分业务板块表现 - 营养品板块：实现营收147.84亿元，同比微降1.79%，但毛利率大幅提升4.59个百分点至47.77%，主要得益于营业成本同比下降9.73% [9] - 香精香料板块：实现营收38.66亿元，同比微降1.29%，毛利率维持在53.14%的高位；主营该业务的子公司实现净利润14.83亿元，同比增长8.89% [3][9][17] - 新材料板块：实现营收21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50% [3][20] 核心产品动态与前景 - 蛋氨酸业务： - 2025年状况：国内固体蛋氨酸市场均价21.28元/千克，同比上涨1.48% [2][11]；公司7万吨/年固体蛋氨酸技改及18万吨/年液体蛋氨酸项目投产，总产能达55万吨/年（权益产能46万吨/年），跃居全球第三 [2][11]；相关子公司实现营收76.56亿元，同比增长18.08%，净利润29.72亿元，同比增长31.10% [11] - 2026年涨价：受美伊战争等因素影响，蛋氨酸价格大幅上涨，2026年4月15日国内固体蛋氨酸价格为52元/千克，较年初上涨34.4元/千克，涨幅达195.45% [2][11] - 前景：公司产能维持正常开工且新产能持续爬坡，2026年将充分享受量价齐升带来的利润增厚 [2][11] - 维生素业务： - 2025年状况：VA、VE全年均价分别为76.57元/千克和86.80元/千克，较2024年分别下跌42.63%和14.35%，下半年盈利水平见底 [14] - 2026年反弹：2026年以来价格持续上涨，截至4月15日，国内VA、VE（50%粉）价格均为116.50元/千克，年内涨幅分别为86.40%和109.91% [2][14] - 前景：维生素业务盈利水平已快速反弹，预计2026年全年将保持稳健盈利 [2][14] 新材料项目进展 - 天津基地尼龙产业链项目已正式开工建设，各项工作稳步推进 [20] - PPS四期项目按计划有序实施，绿色闭环生产的IPDI产品系列进入高端市场 [20] - 新材料板块的己二腈-尼龙66一期项目预计将于2027年投产 [3][21] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.02亿元、84.65亿元、88.91亿元（2026/2027年原预测值为72.48亿元、77.37亿元） [3][21] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为249.19亿元、271.84亿元、291.40亿元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.2倍、13.3倍、12.6倍 [3][21] - 可比公司：与万华化学相比，新和成2026年预测PE（14.2倍）低于万华化学（17.2倍） [22]