报告投资评级 - 买入，首次覆盖 [2] 核心观点 - 公司主品牌韩束实现恢复性增长，第二梯队品牌爆发，多品牌矩阵成型 [5][6] - 2025年公司营收91.78亿元，同比增长35.1%，归母净利润11.03亿元，同比增长41.1%，净利率提升1.1个百分点至12.6% [5] - 未来增长方向明确，包括多品牌战略深化、海外市场启动及渠道与组织升级 [8][9] - 预计2026-2028年营收分别为112亿元、136亿元、160亿元，归母净利润分别为13.8亿元、17.2亿元、20.8亿元 [10] 业绩与财务分析总结 - 收入拆分：2025年主品牌韩束收入73.6亿元，同比增长31.6%，占总收入80.2%；第二品牌一页收入8.8亿元，同比增长134.2%，占总收入9.6%；安敏优收入1.98亿元，同比增长62.7%；红色小象收入2.98亿元，同比下降20.8% [6] - 品类结构：护肤品类收入72.89亿元，占比79.4%；母婴护理收入11.78亿元，占比12.8%；其他品类收入7.11亿元，占比7.8% [6] - 渠道表现：线上收入86亿元，占比提升至93.9%；线下收入占比下降至6.1%，公司正通过新零售模型探索线下增量 [7] - 盈利能力：2025年毛利率提升1.21个百分点至76.43%；归母净利润率达12.6%；营销费用率58.43%，管理费用率3.49%；研发费用同比增长24.9%至2.25亿元 [7] - 现金流：公司经营性现金流12.05亿元，现金充沛 [7] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为22%、21%、17%；归母净利润同比增长率分别为26%、24%、21%；每股收益（EPS）分别为3.5元、4.3元、5.2元 [10] - 估值指标：基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12倍、9倍、8倍 [10] 未来增长战略总结 - 多品牌布局：韩束目标锚定100-200亿市场空间；一页品牌以“快高长大”策略切入0-18岁全年龄段，目标50亿；安敏优进入收获期，预计2027年爆发；崔玉涛、Hello Kitty、奥特曼等新品牌将于2026年下半年密集上市 [8] - 海外拓展：2026年正式启动东南亚市场销售，印尼工厂建设中，通过本地化团队与供应链推进战略，目标使海外收入成为集团重要增长极 [9] - 渠道与组织升级：线上坚持自播与内容驱动，优化达播结构；线下进入“建模测试期”，通过韩束旗舰店、OTC渠道等探索新模型；组织方面形成人才轮动机制，吸引超20位世界500强背景高管加盟，并积极探索AI应用以提升运营效率 [9]