投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司是“算力×联接”协同优势的AI大时代领航者，业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级[1][4] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%[4] - 2025年盈利能力：毛利率为14.59%，同比下降2.80个百分点；净利率为2.24%，同比下降0.27个百分点[4] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为27.98亿元、32.44亿元、40.23亿元，对应同比增长率分别为66.0%、16.0%、24.0%[4][8] - 估值水平：基于2026年4月15日股价27.48元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.5倍、24.6倍、19.8倍[4][8] 业务结构与发展 - ICT业务主导：2025年，公司ICT基础设施与服务业务收入达768.47亿元，占营业收入比重提升至79.43%[5] - 新华三表现强劲：2025年，控股子公司新华三实现营业收入759.81亿元，同比增长37.96%；实现净利润31.51亿元，同比增长12.30%[5] - 海内外市场齐增：新华三国内政企业务营业收入达658.46亿元，同比增长48.84%；国际业务营业收入46.20亿元，同比增长58.45%[5] 产品与技术进展 - 高端产品发布：2025年发布基于国产关键芯片的800G国芯智算交换机，适配高信息安全要求场景[6] - 前沿技术布局：重点推进CPO（共封装光学）技术与Scale-up整机柜两大方向研究[6] - 技术验证与交付：已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，通过数个战略客户的POC测试并实现批量交付[6] - 整机柜研发：基于国产GPU方案的32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节[6] 市场与行业机遇 - 发展动力：随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益[4] - 受益方向：公司受益于国产集群发展[4]